经历了长达三年的上市空窗期之后，内地餐饮企业正涌向香港排队寻求上市。
2026年开年半个月内，已有四家餐饮企业向港交所递交上市申请。1月9日，餐酒吧品牌COMMUNE幻师的公司极物思维有限公司递表；1月12日，是袁记云饺所属公司袁记食品集团股份有限公司；1月16日，比格披萨紧随其后，成为2026年首家递交上市申请的西式休闲餐饮企业。早已开启上市进程的老乡鸡也于1月8日第三次更新了招股书，进一步推进港交所主板上市工作。
过去一年，港交所的锣声为多家内地餐饮与消费企业鸣响：“新茶饮第二股”古茗、“性价比奶茶”蜜雪冰城、“区域性茶饮巨头”沪上阿姨、“连锁中式餐饮”绿茶餐厅、“川渝风味面馆”遇见小面等先后成功上市。
过去几年，伴随资本在新消费领域的热潮，一批曾获融资的餐饮企业正集中步入退出期。港股因其相对宽松的上市条件和对接全球资本的能力，成为这批企业寻求上市、实现资本退出的重要通道。香颂资本董事沈萌对《财经》表示，当全球的股市和资本都在注重大科技题材的时候，港股还有传统消费一定的生存空间。
这一波餐饮企业赴港上市的浪潮从2025年延续至今。多位投资及餐饮人士反复提及港股尚在“窗口期”——港股开放、内地监管放松。不过，餐饮行业分析师、餐宝典创始人汪洪栋已经注意到了港股“收紧”的趋势，很多企业担心“再不交表就要错过这轮上市潮”。
不过，即便在这个窗口期内成功上市，市值管理是这些上市公司更长期的问题。市场数据揭示了上市热潮背后的“冰与火”。Wind（万得）数据显示，2025年上市的古茗、绿茶集团、遇见小面均上市即破发，沪上阿姨首日未破发，但上市五个月后跌破发行价。此外，这批餐企上市之后股价走势的分化持续拉大，有的实现逆势走高，有的则陷入长期低迷。
2025年12月5日，遇见小面在香港联合交易所主板挂牌上市。图/视觉中国
赴港上市热潮之下，餐饮行业正穿越一个充满挑战的周期。国家统计局数据显示，2025年，全国餐饮收入57982亿元，同比增长3.2%，低于GDP（国内生产总值）增速。餐饮收入占社会消费品零售总额的11.6%，较上年仅提升0.2个百分点。餐饮收入增速较前几年已经明显放缓。
多年来，面对资本市场，餐饮企业已陷入同质化竞争的模式固化困境，加盟、标准化、连锁是反复出现的关键词，鲜少出现激发投资者热情的新故事。在消费整体增速放缓、行业竞争加剧的背景下，IPO（首次公开募股）背后是一场关于生存能力与增长质量的严峻考验。
去香港上市，不是一道选择题
从行业分布看，2025年以来的这一波餐饮IPO潮覆盖面较广，多元化特征明显。在休闲快餐与正餐领域，有老乡鸡、遇见小面、绿茶集团和巴奴毛肚火锅；在茶饮赛道，有古茗、蜜雪冰城、沪上阿姨；在西式餐饮与复合业态方面，出现了比格披萨和COMMUNE幻师。
其中，茶饮品类在2025年较为突出，它们既有营收和门店规模，又有品牌知名度，吸引了资本市场对消费领域的大部分关注。而2026年已递表的几家企业，则为各自细分赛道的头部玩家，具备一定的门店规模与市场占有率，成为其冲击港股的基础。
根据招股书，2022年至2024年，以营业收入计算，幻师连续三年位列中国餐酒吧品牌第一。2024年市场份额达7.8%，相当于第二及第三大竞争对手合计市占率的2倍。
袁记云饺截至2025年9月30日拥有4266家门店，覆盖中国32个省级行政区及东南亚国家。
比格披萨作为本土披萨品牌的代表，根据灼识咨询的资料，按2025年前九个月的GMV计，比格在中国本土披萨餐厅中排名第一，在自助餐厅中排名第一，在西式休闲餐厅中排名第一。截至2025年9月30日，门店共计342家，覆盖中国28个省、105个市。
财务表现方面递表企业也有一定竞争力。幻师凭借“日餐夜酒”的全时段运营模式及高占比的酒水业务将毛利率维持在65%以上的高位。比格披萨2025年前三季度营收为13.89亿元，同比大涨66.6%，已远超2024年全年营收。
扩大门店规模和建设供应链，是这几家企业寻求上市的核心募资用途。比格披萨明确计划2026年至2028年新开610家至790家门店，进一步提升全国市场的覆盖率；袁记食品也在招股书中提及，将把那部分募资用于门店网络的拓展，向低线城市与海外市场延伸。
据沈萌观察，现在的消费者更倾向于性价比较高的餐饮，餐饮行业整体面临消费下行的压力。但由于房租、水电、人工等刚性成本还在上涨，餐饮企业面临来自成本端和收益端两端的挤压，整体资金的周转能力承压。这种情况下，上市融资的需求变得更加迫切。
尤其是已经有一定规模的企业，想要继续发展，在内地融资环境趋紧的当下，更容易寄希望于赴港上市。并且，投资者的资金也需要退出，会推动企业寻求上市。
自2023年全面注册制改革正式实施，特别是依据当年2月披露的《首次公开发行股票注册管理办法》，A股主板更加鼓励业务模式成熟、经营业绩稳定的行业龙头企业，科创板、创业板则扶持新技术、新产业深度融合的优质企业。客观上看，消费类企业并不在被鼓励上市的基本盘里。
而港交所在2024年8月优化的上市规则，进一步降低了餐饮和消费企业的上市门槛。新规对“A+H”发行人的初始公众持股量要求采用弹性标准，降至10%或30亿港元市值，这一调整让更多中小餐饮品牌具备了上市条件。
一位服务境外上市的资深律师告诉《财经》，对内地企业而言，赴港上市更具确定性。他解释称，港股更强调披露，在满足上市规则8.05条的财务指标的情况下，整体审核过程透明可控，通常周期约四个至六个月。
此外，港股在企业架构方面也更有灵活性，比如支持同股不同权、VIE（可变利益实体）/红筹，尤其适配新经济与外资准入限制行业。企业上市后继续融资也非常灵活，比如通过闪电配售，无需繁复审批即可对接丰富的全球机构投资人资源。
港股连接全球资本的属性，更契合餐饮企业的全球化诉求。香港投资推广署旅游及款待行业总裁黄思敏指出，香港的全球网络和成熟的专业服务可为内地餐饮食品企业提供最佳的跨国供应链管理中心的功能。投资推广署已经协助超过50家餐饮及款待企业进入香港，其中30家以上来自中国内地。
从资本端看，风险投资的退出压力也亟待释放。过去几年，新消费赛道迎来投资热潮，大量资本涌入新茶饮、餐饮、潮玩等领域，如今这些投资项目进入退出期。在A股退出路径相对受限的背景下，港股成为投资机构实现退出的重要渠道。
比如，2025年底上市的遇见小面就面临这样的情况。其招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日（2028年3月）或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。
古茗在2025年2月的上市，同样带着资本退出的紧迫。红杉中国、寇图资本等机构持有的优先股协议约定，若2027年前未上市，古茗需以8%年利率回购股份。
汪洪栋提到，不少排队走向二级市场的餐饮企业背后都有资本推动，大多数在2020年、2021年左右在一级市场融资。
红餐网数据显示，2021年，餐饮投资热度达到顶峰，全年共有347起投融资事件，同比2020年增长60%。2022年餐饮行业融资事件为238起。具体到中式餐饮，IT桔子数据显示，2011年至2019年的九年时间里，中国中式餐饮领域合计发生融资事件114起，平均每年不足13起。
餐饮只有新企业，少有新故事
2025年12月5日，遇见小面在港交所敲响了上一年度最后一次来自内地餐饮的锣声，但很快便迎来首日破发27.84%的惨淡开局，对一众消费类企业而言是一个惊心的画面。
过去一年，只有蜜雪冰城在资本市场的表现较为坚挺，2025年3月上市首日涨幅超过43%，此后股价震荡上行，目前保持在400港元左右的高价区间。
作为传统服务业，餐饮行业具有毛利率相对固定、受宏观经济与消费需求影响较大、标准化难度高、管理成本随规模扩大而上升等特点。这些特性决定了餐饮企业的业绩增长相对稳健，但缺乏爆发性，难以像科技、新能源等行业一样，给资本市场带来高增长的预期。
Wind数据显示，港股餐饮板块平均市销率仅为1.84（截至2026年1月26日），远远低于科技板块的11.84和医药板块的21.04。市销率低，本质是企业市值相对于营收规模的比值偏小，也意味着餐饮行业很难有较高的估值。奈雪的茶、海伦司等企业上市后的股价低迷，也印证着餐饮企业讲故事的难度。
一位在香港从事资产管理的人士告诉《财经》，香港资本市场历史上餐饮行业的正向回报较少，破发率也较高。他们对于此类赛道持谨慎态度，除非有极好的投资机会。
多年以来，餐饮企业对资本市场很少再讲出“新故事”。内地餐饮行业的同质化竞争日益严重，各细分赛道的商业模式高度相似。茶饮赛道的“加盟+现制”、快餐赛道的“直营+标准化”、火锅赛道的“底料自研+连锁扩张”，这些模式早已被资本市场熟知，缺乏独特的核心竞争力。
不过汪洪栋认为，餐饮企业能否顺利上市，主要还是看数据，看规模以及未来的潜力。“餐饮的生意没那么复杂，都是开店嘛，还是看未来的想象空间。”
按照这个逻辑，此轮递表企业中，他相对看好袁记云饺——模式轻，更灵活，开店成本低，与奶茶店类似。根据该企业招股书披露，它的商业模式是由工厂生产馅料、面皮及其他食品，并出售至加盟店，再由门店手工现包。公司主要负责提供品牌、供应链、数字化及运营支持，只经营少量加盟店。数据显示，袁记云饺的门店加盟率超过99%。
“这两年流行的就是要小、轻、灵活。”汪洪栋说。
上述律师也提到，港股更关注的还是企业业绩，以及路演过程中投资者的反馈。“港交所对餐饮企业的审核标准其实没有特别明显的变化，即便是绿茶，在经历长时间多次递表后也最终成功上市。”他说。
不过在沈萌看来，最近递表的几家企业，不具有可以炒作的概念，或者能够形成爆款的商品，很难再出现像蜜雪冰城、泡泡玛特这样的明星消费股。二级市场需要的是股票价格上行带来的投机，像LABUBU这种可以引发消费热潮的大爆品，或者是国际金价带动下不断攀升的老铺黄金，这是二级市场希望看到的消费故事。“要看有没有题材，是不是有更多人愿意击鼓传花。”他说。
就行业生态而言，餐饮也面临着较大挑战。据国家统计局数据，2025年，全国餐饮收入增速低于GDP增速。从人均餐饮消费支出来看，2025年为4127元，占居民人均消费支出的14%，与2024年度基本持平。
红餐网指出，受竞争加剧、消费低迷等多重因素影响，餐饮店的生命周期正在缩短，已经从2015年的2.1年缩短至2024年的16.9个月。其联合创始人、副总裁樊宁预测，2025年餐饮门店平均存续周期可能会进一步缩短至15个月左右。
募资活跃下的港股态度
尽管餐饮企业在港股市场面临整体估值低迷的困境，但不可否认的是，近年来港股市场的募资活跃度持续提升，成为内地消费企业资本化的重要阵地。
普华永道统计的数据显示，2025全年，香港共有119宗IPO，数量较2024年上升68%，集资额达到2858亿港元，大幅上升225%，居全球榜首。113家主板公司中，零售、消费品及服务行业占比28%，成为港股IPO的一支重要力量。从集资额看，零售、消费品及服务行业占比27%。
不过，据沈萌观察，港交所拉长了对消费企业的审核周期，达到半年甚至更长。“一个中等规模的餐饮企业，和一个大科技，谁更愿意去交易？这两个标的对港交所来说谁更有吸引力？”沈萌直言，答案显而易见。
此外，2025年公募基金四季报数据显示，主动权益基金前十大重仓股中，科技与新能源个股占据九席，仅贵州茅台代表传统消费入选。传统消费淡出公募十大重仓，而手办潮玩、谷子经济及医美等新消费领域，则成为新生代基金经理重点布局方向。
2025年12月，港交所与香港证监会曾就上市申请相关事宜联合致函保荐人，指出上市申请中一系列质量下滑问题及部分不合规行为，包括上市文件草拟质量低劣、选择性呈现行业数据夸大市场地位、保荐人未能有效回应监管问询、部分机构甚至对项目基本事实缺乏了解等问题。
汪洪栋的观点是港股的窗口已经在收窄。
上海章和投资董事长高国垒此前告诉《财经》，港股这轮行情已经超过一年，许多优质IPO项目已经完成上市，包括优质A股公司实现A+H上市和优质创业项目选择香港首次IPO。“后续项目整体质量有所下降，加上港股指数持续上涨后导致市场情绪分化，这可能是近期港股上市破发的主要原因。”
他还提到，“今后证监会备案流程只会趋严，不会放松；港股IPO这轮行情能持续多久则不得而知。所以，正在排队上市的与计划到中国证监会排队备案的项目，前景有一定不确定性。”
目前超过350家（包括秘密递表）企业正在排队香港上市——这是港交所CEO（首席执行官）陈翊庭在2026年1月瑞士达沃斯世界经济论坛期间披露的数字。她提到，IPO的质量绝对“不能妥协（Non-negotiable）”，这是维护市场信任的基础，要确保每宗上市申请的质量及尽职调查到位。近期就部分质量欠佳的IPO申请发出的警示，是在提醒专业人士速度必须与质量并行。
这些不断被提及的问题，很多都是倚重门店网络和规模的餐饮及消费企业容易出现的。港交所的要求也在一定程度上倒逼餐饮企业在上市前完善自身的内控体系与经营模式。
前述香港资产管理人士提到，港股不同于A股，前者以机构投资者为主，还有做空机制，这就要求企业在港股寻求上市时要更加理性和谨慎。此前遭遇破发的很多餐饮和消费企业，大多定价较高，估值存在一定泡沫。“不能抱着圈钱的目的，应该强调给股东带来的实际回报，这样后续融资、增发也会更容易。”他表示。
根据他对港股市场的了解，估值定价合理，甚至算便宜、具有全国网络渗透能力、产品具有一定性价比、门店盈利模型稳健的餐饮企业，如果有强大的基石投资者且基石投资占比超过50%-60%，依然会受到港股的欢迎，蜜雪冰城就是一个正面案例。
只是，当锣声消散，餐饮企业的核心竞争力，终究还是要回归到产品与服务本身。
本文来源于：财经杂志
