沃什的政策主张是“鹰”还是“鸽”？特朗普为什么提名他？
美东时间1月30日，特朗普正式提名凯文·沃什（Kevin Warsh）出任下一任美联储主席，接替将于5月届满的现任主席鲍威尔，这一提名还需获得美国参议院的批准。沃什曾于2006-2011年期间担任美联储理事，在后金融危机时代曾反对量化宽松政策，多次批评该政策扭曲市场；沃什或因此赢得了市场对其抵御政治压力和维护美联储独立性的信心。沃什的核心主张为通过“降息+缩表”的政策组合，在控制通胀的同时有效降低利率。此外，沃什也偏向放松监管，降低美国银行业因巴塞尔协议复杂规则而受到的束缚。沃什还主张对美联储进行“体制性改革”，重建货币政策的可信度。
我们认为沃什的政策主张实际上较为综合，其“鹰派”主要体现在美联储资产负债表方面，而在降息方面则较为“鸽派”。但从市场反应看，投资者认为沃什的整体货币政策倾向比其他候选人更鹰派，这一市场理解令美元创下去年5月以来最大单日涨幅。我们认为特朗普之所以提名沃什，或许不仅因为他倾向降低利率（沃什独立性形象以及与美联储和华尔街的良好关系可能更有利于降息的快速推动），也因其主张对美联储建制派长期主导的货币政策框架进行重构。2月份，沃什将出席国会听证会以求提名获得认可。展望未来，我们认为沃什所设想的改革将面临来自美联储内部、资本市场以及美国财政的约束，最终能否成功，还需时间检验。
新主席对美联储政策前景以及资本市场的潜在影响
沃什的提名使美联储的资产负债表政策成为市场关注的焦点。他长期以来倡导缩减联储资产负债表，这可能会提高市场对量化紧缩政策和抵押贷款支持证券（MBS）发行的预期。我们预计美国长端国债或将持续承压，导致收益率曲线陡峭化和互换利差收窄。在联邦公开市场委员会（FOMC）于1月27日至28日的会议上维持利率不变后，沃什的提名没有改变我们的观点，即美联储将在2026年和2027年维持联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75%不变。
短期来看，沃什的提名可能导致美元流动性泛滥的叙事修正，美元贬值压力或能够得到阶段性缓和。因此，单纯由流动性推动的投机性资产将更易受到冲击。从市场表现看，沃什的提名抑制了美元贬值交易的过度投机势头，美元也因此反弹。早前，由于市场对美联储独立性担忧、政府债务问题不确定性、以及特朗普总统声称他不在乎美元走弱且可能进行外汇干预以削弱美元兑日元汇率等原因，美元承压较大；在2025年贬值了10%，在2026年1月份又贬值了1.4%。未来沃什大概率将继续强调美联储独立性等原则，这可能在短期对美元利空因素带来进一步对冲。
此外，虽然特朗普宣布提名沃什担任美联储主席后，美国股市当天相应下跌，但是从中长期看，沃什被提名并没有改变我们对股票市场的建设性观点。尽管他确实支持缩减美联储资产负债表，但这必须由整个FOMC投票决定；同样，在利率方面，新任美联储主席的决策可能仍将参考美国的经济活动和通胀数据。从基本面看，12月的美国经济数据出现了初步企稳的迹象：失业率从高位回落、薪资增速反弹、通胀保持温和增长、消费保持环比增长。这些积极信号至少暂时缓解了此前一个季度就业和通胀数据连续趋冷的势头。截至目前，美股2025年四季度财报每股盈利（EPS）超预期率为75%。美股科技七巨头中的四家公司已公布第四季度财报，全部实现了盈利超预期。尽管股价反应不一，但我们认为人工智能交易依然未结束。
投资观点：
外汇方面，由于对美国政策不确定性、财政赤字问题、债务可持续性以及可能出现的外汇干预等结构性因素的担忧，我们预计美元的双向波动将持续。尽管我们对美元保持中性观点，但我们仍专注于外汇多元化，并通过布局黄金、澳元和欧元来降低美元资产的集中风险。
就贵金属而言，我们认为在美元贬值预期逆转引发黄金白银价格大幅回调之前，黄金和白银均已达到技术性超买水平。我们维持对黄金的偏高观点，其仍然是我们优于白银的首选贵金属。考虑到黄金仍然是对冲地缘政治风险、美国政策不确定性和债务可持续性问题的有效工具，我们认为近期金价回调或是一次战术性布局的潜在良机。
固定收益方面，沃什出任美联储主席可能意味着美联储资产负债表缩减，这或会把对美债供应的吸收负担从政府部门转移到私营部门上，从而加大收益率曲线陡峭化的压力。因此，我们对美国国债持有中性观点，维持对全球投资级债券和新兴市场信用债的偏高观点，久期偏好为5-7年。
股票方面，我们总体继续对美国股票持积极观点,主要基于人工智能领域的投资与研发让美国经济保持了可观的增长水平以及生产率提升助力企业利润率稳定增长。为了降低集中度过高的风险，我们继续重申扩大股票配置范围的观点。除了维持对信息科技和通信服务行业的偏高观点外，我们也对公用事业、材料、工业和金融板块保持乐观，这些板块提供良好的股东价值，也具备风格多元化优势。
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数据来源：彭博，万得，汇丰环球投资研究，汇丰私人银行与财富管理，截至前一个交易日。过去数据不代表未来表现。
