德银指出，在当前全球固定收益市场中，日本国债市场正潜伏着一头巨大的“大象”，即日本国债2年期与30年期收益率曲线（JGB 2s30s）的趋平交易。
据追风交易台，2月9日，德银策略团队的测算指出，从估值角度来看，这一利差拥有极其惊人的收窄潜力，预计可能有高达100个基点的趋平空间。对于投资者而言，这是一个极为显著的错配机会，意味着市场当前的定价逻辑与基本面存在严重脱节。随着日本大选结束，新政府的政策选择将成为关键催化剂。
如果市场定价回归理性，这一结构性交易将为投资者提供极具吸引力的风险回报比，即便是设置较为宽松的止损，其潜在的上行空间也足以支撑一次雄心勃勃的“猎象”行动。
估值维度的双重错配：被低估的利率与被高估的远期
深入分析估值层面，德意志银行的研究强调了日本债市当前存在的两个核心矛盾。
首先，考虑到当前的工资动态，日本的实际政策利率无论是从绝对值角度还是跨市场比较角度来看，都处于过低的水平。这意味着短端利率有上行的内生动力以匹配经济现实。
其次，从长端来看，鉴于日本庞大的对外净资产头寸，长期远期利率在跨市场比较中显得过高。这种短端利率过低、长端利率过高的扭曲形态，直接造就了收益率曲线极为陡峭的现状，而这种现状是不可持续的。这种估值上的极端异常正是所谓的“房间里的大象”，它显而易见却被市场暂时忽视，一旦均值回归启动，2年期与30年期国债收益率的利差将面临剧烈的压缩。
政治现实的硬约束：通胀已成选民头号大敌
除了纯粹的数学估值，政治环境的变迁为这一交易提供了坚实的逻辑支撑。
德银报告指出，在一个拥有巨额私营部门储蓄的国家，高通胀在政治上极不受欢迎。最新的民意调查数据已经清晰地反映了这一点：生活成本问题已经以显著的优势成为选民最关心的一号议题。在这种社会情绪下，继续推行类似“安倍经济学2.0”那样的宽松政策，不仅在经济上缺乏依据，在政治上更是死路一条。随着日本选举尘埃落定，新一届政府面临着明确的民意压力，政策天平必然向抑制通胀倾斜。
这意味着，为了迎合选民对控制生活成本的诉求，政策制定者将不得不容忍或推动收益率曲线的平坦化，即通过收紧短端政策来遏制通胀预期，从而在政治上获得生存空间。
央行政策的潜在转向：对市场疲软的低容忍度
尽管日本央行在最近一次会议上并未发出令人信服的鹰派信号，这可能在短期内迷惑了部分市场参与者，但随后的事态发展揭示了政策制定者的真实底线。
德银策略师观察到，政策制定者随后对货币和债券市场的进一步疲软表现出了极低的容忍度。这一迹象表明，前文所述的政治压力——即公众对通胀的不满——正在转化为实际的政策决策考量。
虽然央行口头信号尚显犹豫，但其行为模式暗示了其无法忽视汇率和债市动荡带来的负面反馈。因此，之前的判断正在得到验证：新政府的政策选择将支持收益率曲线趋平。对于交易者而言，当前巨大的定价偏差不仅提供了丰厚的获利目标，也允许在策略执行上拥有较大的操作空间，现在正是验证这一宏观判断的最佳时机。
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