华见早安之声
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市场概述
美Q4GDP逊色，12月核心PCE通胀高于预期，美股低开，美最高法院裁定特朗普关税违法，三大美股指盘中加速反弹，收创逾一周新高；“科技七巨头”中，微软独跌，谷歌收涨近4%领涨，关税降低前景推动亚马逊涨超2%、领涨道指成分股；Anthropic工具又掀恐慌，网络安全股重挫，SailPoint跌超9%；甲骨文逆市跌超5%。
美最高法推翻关税，财政担忧加剧，美债收益率刷新日高、长债价格领跌，在美联储纪要放鹰一周，短债价格领跌；美元指数迅速转跌并刷新日低，结束四连涨，仍创四个月最大周涨幅；金银加速上涨、扭转全周跌势，盘中黄金涨超2%、期银一度涨9%。
日元三连跌，全周跌1.5%；离岸人民币收复6.90，连涨三周；比特币一度重上6.8万美元、较日低涨超2%。市场关注美伊协议前景，原油收盘涨跌互见，美伊紧张关系助油价全周至少涨超5%、本月首度周涨。
亚洲时段，港股马年首个交易日，恒科指跌超2%，大模型和存储逆势大涨，智谱大涨近43%，机器人概念股爆发。
要闻
中国
央视玉渊谭天：美国将根据最高法裁决停止征收哪些对华关税？10%的所谓“芬太尼关税”和10%的所谓“对等关税”。
2026年春节档电影总票房破50亿。
智谱就GLM Coding Plan问题致歉并公布补偿方案。
海外
美国最高法院周五裁定特朗普全球关税违法，超1750亿美元税收面临退款。特朗普周五动用替补工具加征10%全球关税，暗示违法征收的关税不退了，周六宣布税率提高至15%；白宫称新关税2月24日生效、为期150天；美财长称今年关税收入将“基本保持不变”；数百家企业起诉要求退还关税。
美贸易代表办公室启动新301条款调查，将覆盖大多数主要贸易伙伴；贸易代表称白宫预计此前签署的贸易协议维持不变；韩国称美韩贸易协议仍然有效，最高法院关税裁决未改框架。
特朗普确认考虑对伊朗“有限军事打击”；伊外长周五称将三天内确定与美方协议草案，周日称或26日与美特使会面，与美方达成协议指日可待；媒体：美伊“谈判陷入僵局”；哈梅内伊及其子成为美国考虑的打击目标；美官员：若伊朗尽快提交核协议草案，美伊会谈或将27日举行；阿曼外交大臣：美伊下轮谈判26日在日内瓦举行。
美国四季度GDP仅增1.4%，政府停摆拖累1个百分点。美联储最青睐的通胀指标超预期，美国12月核心PCE物价指数同比增3%。美国2月标普全球制造业、服务业PMI不及预期，创数个月低点。
欧元区制造业PMI创三年半新高，德国回升拉动整体，法国仍在荣枯线下徘徊。
日本首相施政演讲：打破“过度财政紧缩”，暂停食品消费税，加大投资AI等产业。
Anthropic发布Claude安全工具，网络安全股重挫。
报道：英伟达接近敲定对OpenAI最高300亿美元股权投资，此前官宣“1000亿美元投资”打三折。
报道：OpenAI大幅下调到2030年支出目标至6000亿美元，2025年毛利率降至33%。
SK海力士高盛电话会：所有客户需求都无法满足，今年存储价格持续上涨。
市场收报
欧美股市：标普500涨0.69%，报6909.51点，道指涨0.47%，报49625.97点，纳指涨0.90%，报22886.069点，全周分别累涨1.07%、0.25%、1.51%。欧洲STOXX 600指数涨0.84%，报630.56点，全周累涨2.08%。
债市：到债市尾盘，美国十年期基准国债收益率约为4.08%，日内升约1个基点，全周累计升约3个基点；两年期美债收益率约为3.48%，日内升约2个基点，全周累计升约7个基点。
商品：WTI 3月原油期货收跌0.06%，报66.39美元/桶，布伦特4月原油期货收涨0.14%，报71.76美元/桶，全周分别累涨约5.6和5.9%。COMEX 4月黄金期货收涨1.67%，报5080.9美元/盎司，全周累涨约0.7%。COMEX 3月白银期货收涨近6.1%，报82.343美元/盎司，全周累涨约5.6%。LME期铜收涨约1.2%，报12964美元/吨，全周累涨约0.6%。LME期铝收涨约1.1%，报3102美元/吨，全周累涨约0.8%。
要闻详情
全球重磅
中国
央视玉渊谭天：哪些美国对华关税被停止征收？央视旗下新媒体指出，自去年2月以来，美国依据IEEPA对华加征的新关税主要有两部分。一是所谓“芬太尼关税”，目前对华税率是10%；二是所谓“对等关税”，目前对华执行其中的10%税率，余下24%税率暂缓执行。按照美国行政令的说法，这些援引IEEPA实施的关税将“尽快终止征收”。
2026年春节档电影总票房破50亿。据网络平台数据，2026年春节档电影总票房（含预售）突破50亿元。其中，《飞驰人生3》《惊蛰无声》《镖人：风起大漠》《熊出没·年年有熊》位列前四。
智谱就GLM Coding Plan问题致歉并公布补偿方案。智谱称，这次改版主要犯了三个错：规则透明度不够、GLM-5灰度节奏太慢、老用户升级机制设计粗糙。针对受到影响的Lite和Pro用户，公司支持自主申请退款。
海外
特朗普全球关税被推翻，美国最高法院裁定违法，超1750亿美元税收面临退款。最高法院裁定《国际紧急经济权力法》并未赋予总统在未经国会批准时征收关税的权力。裁决影响对等关税，钢铝和汽车关税不受影响。特朗普称裁决“可耻”，已考虑好备选方案应对影响。裁决未提及是否应退还关税。经济学家估算相关关税已征超1750亿美元，若全额退还或使关税税率降低过半。裁决公布后，美股指刷新日高，美元美债刷新日低，金银涨幅扩大。
最高法裁决公布当天后特朗普动用替补工具，加征10%全球关税，放话关税会比之前“高得多”。
- 特朗普周五称，他动用的法律将比被最高法驳回的《国际紧急经济权力法》“更强有力”；包括所谓“国家安全关税”在内，所有根据《1974年贸易法》的301条款和1962年贸易法的232条款所征收关税均继续有效；无需寻求国会批准关税授权，若需更多权限，相信会获批。特朗普成为首位根据《1974年贸易法》第122条款征关税的美国总统。
- 白宫公布10%的临时进口关税生效时间与豁免范围。这项关税将于美东时间2月24日周二生效，为期150天。某些关键矿物、用于货币和金银条块的金属、能源及能源产品等商品和物品豁免与此项关税。
- 特朗普暗示违法征收的关税不退了，美财长称今年关税收入将“基本保持不变”。最高法裁决将退税问题留给下级法院处理。特朗普称，裁决有缺陷，没提及是否保留此前的关税收入，接下来两年甚至五年都得为此打官司。贝森特称，政府关税收入更接近1300亿美元，而非研究机构模型暗示的1750亿美元；关税将恢复之前水平，只是方式更复杂些。
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特朗普周六将新加征关税税率从10%提高至15%、“立即生效”，美政府“越权”关税引企业诉讼潮。截至21日周六，包括大型零售商开市客（Costco）在内的已有数百家企业提起诉讼，要求退还此前因特朗普关税政策额外支付的关税款项。
- 针对最高法裁决，美国贸易代表办公室（USTR）启动新301条款调查，将覆盖大多数主要贸易伙伴。此次调查将加速推进，重点瞄准医药定价、针对美国科技公司的歧视及数字服务税等领域。美国贸易代表格里尔周日表示，尽管最高法院周五的裁决可能扰乱特朗普政府的关税政策，白宫预计与贸易伙伴签署的贸易协议仍将维持不变。
- “对等关税”被美最高法驳回，特朗普仍有多种可选工具。相比被最高法院驳回的《国际紧急经济权力法》（IEEPA），无论是特朗普最倚重的工具——《1962年贸易扩展法》的第232条国家安全条款，还是问世于大萧条时代1930年的最具争议338条款，他目前可替代IEEPA的法律工具都附带更多的限制条件。
- 别为美最高法推翻特朗普关税高兴太早，华尔街预计市场反应昙花一现。美国股债汇波动相对温和的一个重要原因是，预测市场此前已倾向于这一裁决，且特朗普随后表示有备用方案。相比关税裁决，AI担忧、软件股抛售和中东局势可能更吸引关注。特朗普至少有五种替代法律工具征关税，但无论何种方式都将对长期美债的收益率构成上行压力。
- 1750亿美元“关税退款”对美股是“财政刺激”，对美债是“增加债务”，对金银是“不确定性重来”。
- 韩国称美韩贸易协议仍然有效，最高法院关税裁决未改框架。韩国政府周六表示，裁决使目前对韩国商品征收的15%对等关税失效，但针对汽车和钢铁的行业性关税仍然有效。韩国将密切关注美国的后续举措，并与企业团体合作，支持受影响的公司，同时采取最符合国家利益的方向。
特朗普确认考虑对伊朗“有限军事打击”，伊外长：将在三天内确定与美方协议草案。据央视，特朗普表示，他正考虑对伊朗进行“初步的有限军事打击”，迫使伊朗接受美方的核协议要求。伊朗外长阿拉格齐表示，伊朗和平核计划没有军事解决方案，唯一的解决办法是外交。以军发言人称，以国防军正处于高度戒备状态。截至周五收盘，油价较周四波动不大，
- 美媒：哈梅内伊及其子成为美国考虑的打击目标。
- 环球时报：外媒称美伊“谈判陷入僵局”，伊朗外长拒绝打开美方装有导弹提议的信函，并将其退回。
- 伊朗外交部周六发表声明，将所有欧盟国家的海军和空军列为“恐怖组织”，作为欧盟将伊朗伊斯兰革命卫队列入“恐怖组织”的对等行动。
- 美官员：若伊朗尽快提交核协议草案，美伊会谈或将27日周五举行。
- 伊朗外长：或26日与美特使会面，与美方达成协议指日可待。伊朗外长：伊朗正在制定协议的具体内容和草案，“我可能在周四（26日）于日内瓦与美特使威特科夫会面”。
- 阿曼外交大臣巴德尔在社交媒体称，美伊下一轮谈判26日周四在日内瓦举行。
美国四季度GDP仅增1.4%，政府停摆拖累增长1个百分点，特朗普提前“开火”鲍威尔。美国2025年第四季度实际GDP初值年化季增长明显低于预期的2.8%，较前值4.4%大幅放缓。尽管全年经济仍增长2.2%，但消费与出口回落、劳动力市场隐忧及通胀顽固使经济前景更复杂。数据公布前，特朗普提前发声批评停摆并施压降息，引发市场关注。
美联储最青睐的通胀指标超预期！美国12月核心PCE物价指数同比增3%。美联储最青睐的PCE通胀指标高于预期：核心个人消费支出价格指数（PCE）在去年12月份上涨0.4%，创近一年来最大涨幅；12月核心PCE同比上涨3%，而2025年初为2.8%。
美国2月标普全球制造业、服务业PMI不及预期，创数个月低点。美国2月制造业PMI初值51.2，1月前值为52.4，为7个月低点。美国2月服务业PMI初值52.3，1月前值为52.7，为10个月低点。美国2月标普全球综合PMI初值 52.3，1月前值为53，降至2025年4月以来最低水平，表现弱于英国和日本。
欧元区制造业PMI创三年半新高，德国回升拉动整体，法国仍在荣枯线下徘徊。欧元区经济活动增速加快，但欧元区企业连续第二个月裁员，德国就业下降，法国持平，欧元区其他地区就业上升。HCOB首席分析师表示，鉴于经济活动稳定扩张且服务业通胀仍处高位，欧洲央行或将继续维持关键政策利率不变的立场。
日本首相施政演讲：打破“过度财政紧缩”，暂停食品消费税，加大投资AI等产业。高市早苗力推“积极财政”打破紧缩框架，重申暂停食品消费税两年，并将通过多年度预算框架加大投资AI与芯片产业。同时其承诺在提振经济的同时严控债务增速，承诺设定具体指标来衡量财政改革进展，确保债务增长速度控制在经济增长率之内。
- 日本的海外资本会“大规模回流”吗？1月日债虽获大幅净买入，但高盛警告切勿误判“回流潮”已至。日本散户对海外股票的需求依然强劲，机构受困于仍然过大的美日利差，资金回流迹象微弱。高盛指出，若宏观大环境保持风险偏好、利率差异维持稳定且日本财政扩张计划继续推进，日元的贬值压力就将持续存在。
俄罗斯央行1月卖出30万盎司黄金储备，价值达14亿美元。这是自去年10月以来俄罗斯央行首次减持，旨在弥补该国预算赤字。虽然黄金持仓量下降至7450万盎司，但得益于金价暴涨，俄罗斯黄金储备的总价值1月反而激增23%至4027亿美元。
Anthropic发布Claude安全工具，网络安全股重挫。Claude AI模型的新工具可扫描代码库中的安全漏洞，并提供针对性的软件补丁建议供人工审核。目前该工具处于有限的研究预览阶段。消息引发网络安全板块集体抛售，Global X网络安全ETF跌近5%，创2023年11月以来新低。网络安全股SailPoint和Okta跌超9%，Cloudflare重挫8%。
传言可能成真？英伟达对OpenAI的“1000亿美元投资”最终“打三折”。据报道，英伟达正接近敲定对OpenAI最高300亿美元的股权投资，取代此前官宣的1000亿美元合作框架。原有协议因条款分歧与内部疑虑未能落地，英伟达CEO黄仁勋曾强调其不具约束力。此次新融资轮规模或超1000亿美元，OpenAI的投前估值达7300亿美元
报道：OpenAI大幅下调到2030年支出目标至6000亿美元，2025年毛利率降至33%、承压引发盈利担忧。OpenAI调整后的的总算力支出目标较CEO Altman此前宣称的1.4万亿美元基础设施承诺大幅缩水。OpenAI预计2030年总收入超2800亿美元，远超2025年的131亿美元，消费者和企业业务贡献基本持平。OpenAI仍预计到2030年现金流才能转正。
SK海力士高盛电话会：所有客户需求都无法满足，今年存储价格持续上涨。SK海力士在高盛电话会释放强烈信号：存储行业已全面进入卖方市场。公司透露目前DRAM及NAND库存仅剩约4周，且没有任何客户能完全满足需求。随着2026年HBM产能售罄，标准型DRAM的极度短缺正显著提升供应商议价权，产业链已开启长期合约谈判以锁定未来供应。
研报精选
大摩评价MiniMax“全球顶尖基座模型稀缺资产”，高估值核心逻辑在于“技术决定天花板、全球化决定估值”。如果MiniMax模型性能若持续进入全球第一梯队，其天花板来自全球TAM；而收入结构若以海外为主，估值锚点自然向国际可比公司靠拢，而对标非传统中国软件公司。
。读懂2026年至今的全球市场：什么在涨？美股为何不行？这种趋势会持续吗？高盛报告揭示2026年市场新风向：周期性资产上涨仍有空间；但AI等热门主题估值过高，高波动或成为未来常态；美元将持续疲软；建议警惕高估值板块，分散股票持仓、保持健康的非美敞口（包括新兴市场），以及较长期限指数波动率的做多头寸。
LPDDR 6时代来临！AI需求太猛，下一代DRAM将比预期更快进入市场。LPDDR6性能较前代提升1.5倍，最快下半年正式商用，英伟达、三星及高通等巨头正积极布局。目前多数HPC半导体设计企业考虑并行搭载LPDDR5X及LPDDR6 IP，特别是在4纳米及以下先进制程芯片的设计中，需求出现得比预期更快。
国内宏观
春节后资金面前瞻：首周超2.2万亿元逆回购到期。春节后首周还将有3000亿元中期借贷便利（MLF）到期。“考虑到节后第一周资金到期压力较大，政府债缴款、存单到期、北交所打新压力也不弱，叠加税期走款，流动性缺口也显著扩张。”财通证券在研报中表示，1月“存强贷弱”支撑银行负债端逻辑有所弱化，节后资金缺口边际增加。
国内公司
港股科技股分化：“AI新贵”受追捧，"变现担忧"拖累互联网巨头。港股开市首日资金大轮动！智谱、MiniMax等AI新贵暴涨，阿里腾讯等传统巨头资金流出。国内AI公司加快推出模型更新，假期、春晚表演放大了市场对AI的关注度，推动开市首日资金向纯AI标的集中。同时虽然大厂春节数据亮眼，千问、元宝等日活攀升，但巨额补贴内卷引监管关注，市场对费用率与盈利可持续性的敏感度上升。
光谷重点企业春节不停工，开足马力忙生产，AI高速光模块订单排到四季度。华工科技光模块业务负责人介绍，春节期间公司武汉及泰国两大生产基地全线运转，初一即复工，全力保障1.6T、800G等高速光模块的量产交付。
海外宏观
美财政部让步，拟修订主权财富基金税收提案，此前遭私募业警告。美国财政部正就一项针对主权财富基金和公共养老基金征税方式进行全面改革的提案作出让步。相关提案此前由美国国税局提出，拟更新税法第892条，将这些基金持有的多数美国债务投资归为商业活动，这将令其面临被征税的风险。此前，私募信贷和私募股权公司警告称，相关改革可能会负面影响外国资金对美国市场的投资。
海外公司
达利欧家办重仓黄金，彻底退出桥水后首曝美股持仓，规模升至5亿美元。达利欧家族办公室自疫情以来首次披露美国股票投资情况。截至去年年底，其在美股市场持仓约5.03亿美元，较2021年初增长约三分之一。其中超过四分之三资金配置在黄金ETF，其余分散布局美债及标普500指数等资产。分析称，这一举动显示达利欧从桥水退出后，正将重心放在家族办公室投资业务上。
“谷歌天团”反击AI泡沫质疑：这是工业革命，但速度快10倍、规模大10倍。谷歌CEO在印度AI峰会上透露谷歌云积压订单已翻倍至2400亿美元，以此证明高额资本开支的合理性。DeepMind CEO预测实现通用人工智能至少仍需5-10年。谷歌高层一致认为，AI将从根本上改变中小企业和科学研究的工作流，印度正从单纯的市场转变为AI领域的“全栈建设者”。
谷歌发布Gemini 3.1 Pro，核心推理性能直接翻倍。谷歌大模型底座重磅升级！Gemini 3.1 Pro正式发布，推理性能翻倍，在逻辑破解评测中得分暴涨至77.1%，代码能力直逼Opus 4.6。新模型主打多源数据综合与复杂任务拆解，即日起全线推送预览版，谷歌AI生态再度提速。
OpenAI酝酿AI音箱、眼镜与智能灯，最早2027年发货。据报道，OpenAI正组建超过200人的团队开发一系列AI硬件产品，包括智能音箱、智能眼镜和智能台灯。首款产品为配备摄像头的智能音箱，售价预计200至300美元，最早将于2027年发货，并支持环境识别与人脸识别支付功能。智能眼镜预计2028年量产。
“曲线投资”SpaceX IPO，韩国券商未来资产股价年内暴涨200%！韩国券商未来资产股价年内涨超两倍，因投资者将其视为押注SpaceX IPO（估值1.25万亿美元）的稀缺“影子股”——公司已向SpaceX及xAI投资超4亿美元。尽管自身业务强劲，但估值已达五年均值的三倍，需警惕回调风险。
今日要闻前瞻
美国12月耐用品订单。
特朗普考虑对伊朗“有限军事打击”，伊外长20日称在三天内确定与美方协议草案。
<全文完>
