核心观点：对于当前盛行的HALO交易，本质上是基于AI科技创造性破坏的终局思维定价。我们认为当前全球AI科自身正处于竞争与分化的发展阶段，对于AI科技-经济社会的范式影响仍处于“协同期”的黄金时代（参考卡洛塔佩雷斯《技术革命与金融资本》），此时采取终局思维定价或将使得资产价值与基本面脱钩，用情绪和故事替代现金流折现。所谓“HALO”交易在A股已经创出历史新高，而背后更加务实理性的解读并非来自AI科技创造性破坏，而是涨价所带来的影响，来自于PPI的企稳回升导致科技/顺周期的分化受到约束，使得当前涨价品种获得更多超额收益空间，这意味着面向2026年一定要“再均衡”，延续2025年“一边倒向科技”的做法是不合时宜的，组合管理的作用更为突出。同时，由于PPI企稳回升更多来自受地缘政治与美元偏弱带动的全球定价资源品涨价，缺乏国内外经济周期共振向上的持续支持，其价格处于高位之后内生存在较大波动性，很难使得顺周期相较科技获得压倒性优势，因此“新旧共舞”将是最重要的结构配置底色。我们反复强调当前新旧共舞核心就是四大金刚：资源品有色+周期品化工+AI应用和电力设备+出海机械，过程胜负手在于中期把握“四个再均衡”。
结构层面，我们反复强调2026年A股配置的关键是“新旧共舞”。做好“新旧共舞”，就是短期将仓位重心在“四大金刚”，过程中胜负手在于把握中期“四个再均衡”。
跨年连阳行情期间，A股结构呈现“八仙过海”特征，行业轮动普涨且速度较快、投资难度大；步入1月下旬后，我们认为“八仙过海”局面不可持续，将转化为“四大金刚”，围绕资源品、周期品、AI科技和出海四大核心方向的代表性品种将具备更持续的投资价值，“四大金刚”指的是资源品有色、周期品化工、AI科技的AI应用与电网设备、出海的工程机械与专用设备，构成“新旧共舞”的配置特征。
同时，面向2026年，我们始终强调“4个再均衡”正在发生。最重要的再均衡：2026年AI新科技要配，但以顺周期（制造业、周期品）这些“老东西”也要明显增配。
要意识到以狭义科技口径统计，TMT（计算机、传媒、电子、通信）四大行业占A股机构持仓配置比例接近40%；若以广义口径统计，泛科技（含AI及相关制造业）仓位已经突破50%。由于PPI的企稳回升导致科技/顺周期的分化受到约束，使得当前涨价品种获得更多超额收益空间，这意味着面向2026年一定要“再均衡”，延续2025年“一边倒向科技”的做法是不合时宜的。
同时，存在一些重要边际变化使得后续这种再均衡表现其他三个方面：
1、科技内部的再均衡：新”的本质是“AI科技向下游走”。按照科技产业投资四阶段定价，演绎的顺序规律为1、巨头（ChatGPT，英伟达微软等巨头）→2、基础设施投资（算力） →3、产业链关键环节（AI芯片） →4、供需缺口应用端（存储、电力、储能及铜等是上游供需缺口；机器人、智能驾驶、AI生态软件是下游供需缺口，元器件、PCB是避不开的） ，2026年将向第四阶段供需缺口环节逐渐过渡；
2、出海内部的再均衡：“旧”的本质之一是“出口出海向中上游走”，传统行业摆脱旧模式拖累由海外业务带来的利润企稳和增长愈发显著，从中下游制造业向中上游制造业延伸（工程机械、风电、化工、建材、工业金属）；
3、资源品内部的再均衡：“旧”的本质之二是资源品商品属性的回归。2026年资源品定价中不应作全年弱美元假设，可能存在”美元不弱“可能性，重视商品属性回归，金融属性下降，基于供需基本面的资源品涨价品种更值得持续看好（金融属性是有色中的贵金属金银，商品属性是有色中的工业/能源金属与化工）。
本文来源：国投证券林荣雄团队
