“猴茅”昭衍新药，这两天又被市场推上了风口浪尖。
3月17日，原本平静的周二，昭衍新药在A股市场突遭跌停，H股收盘跌超11%。
股价异动的直接导火索，指向了前一日晚间的一则减持公告。根据公告，公司股东顾晓磊及其一致行动人顾美芳，因自身资金需求，计划在未来三个月内，通过集中竞价方式合计减持其持有的全部3074.25万股A股，占公司总股本的4.1026%。若按计划上限实施完毕，两名股东所持相关股份将基本全部退出。
这一“清仓式”减持计划，瞬间引爆了市场的恐慌情绪，次日A股开盘即跌停。戏剧性的是，3月17日晚间，昭衍新药紧急发布了一则“更正公告”，将合计减持比例由4.1026%调整为3.00%。
截至今日收盘，A股虽仍未止跌，但跌幅已收窄至0.14%，最新收盘股价为29.28元/股，总市值为219.41亿元。
一纸减持公告，股价就跌停，表面上看，是“清仓式减持”刺痛了情绪；但更深一层，还是昭衍新药的基本面，或许已经难以为市场提供足够的信心。
为什么跌停
根据3月16日的公告，减持计划为，股东顾晓磊及其一致行动人顾美芳，拟在公告后的三个交易日之后，通过集中竞价方式分别减持20,420,504股和10,322,035股。
值得一提的是，顾晓磊与顾美芳系姑侄关系，构成一致行动人，其股份均为公司2017年登陆A股前取得及后续资本公积金转增而来。若按计划上限实施完毕，两名股东所持相关股份将基本全部退出。这意味着，长达八年的持股长跑，即将以“清仓”画上句号。
通常来讲，“清仓式减持”往往会被市场解读为，相关股东在当前价格与阶段下，选择彻底离场。这直接触发了市场的两大担忧：
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信心的动摇：作为最了解公司的股东，其全面退出无疑会让市场对其后续走势和估值水平产生更为悲观的判断。
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抛售的恐惧：根据公告，本次减持拟通过集中竞价方式直接进行，这意味着短期内将有超过4%的筹码直接在二级市场抛售。市场会提前反应，担忧潜在的供给增加和资金承接不足，从而引发部分资金的抢先避险离场。
然而，减持只是表象。股价跌停终究要回到公司的基本面上来。
根据昭衍新药此前发布的业绩预告，公司预计2025年实现营业收入15.73亿至17.38亿元，同比下滑13.9%至22.1%。有意思的是，在营收两位数下滑的同时，利润却实现了翻倍式增长：归母净利润预计同比增长214%至371%，扣非净利润更是暴增945.2%至1467.7%。
猴茅危机
营收两位数下滑，利润却大幅增长的背后，恰恰暴露了昭衍新药护城河的不稳固。
昭衍新药在业绩预告里解释称，一是生物资产市场价格上涨叠加自身自然生长增值，双重因素驱动其公允价值正向变动，为公司业绩做出积极贡献；二是公司实验室继续保持良好稳定的运营状态，但受前期行业竞争剧烈的滞后影响，本报告期履约合同的收入和毛利率同比降低，实验室服务业务利润贡献下降。
简单来说就是，公司利润的增长，并非来自主营业务的“造血”能力变强，而是很大程度上依赖于手中实验猴的“身价”暴涨。
这其实也是近年来市场对昭衍新药质疑的核心。
过去几年，昭衍新药一度因实验猴价格持续走高而被市场冠以“猴茅”之名。在行业景气上行阶段，实验猴不仅是供给稀缺资源，更成为公司利润和估值弹性的重要来源。尤其自2025年以来，随着国内实验猴价格进入新一轮上涨周期，猴价突破10万元并继续上探，供需紧张成为行业反复讨论的话题，相关概念股也随之走强。自2025年12月至2026年1月中旬，昭衍新药股价便在“猴价上涨”预期推动下，从16元/股一路升至27元/股。
这也让昭衍新药一次又一次享受到了“猴周期”带来的估值溢价。
但问题在于，猴价能推高利润，也能放大脆弱性。生物资产价格波动带来的公允价值变动，本质上更接近账面收益，而非主营业务持续改善带来的经营性成果。它可以增厚当期利润，却很难稳定转化为真实的经营现金流，更无法替代主营业务盈利能力的修复。
昭衍新药过去几年的业绩波动，恰恰印证了这一点。2022年，在实验猴价格高景气的带动下，公司创下10.74亿元净利润的历史高点；但随后两年，随着行业热度回落，公司业绩迅速承压，2023年净利润降至3.97亿元，2024年进一步下探至7408万元，较高点已显著回落。
更何况，昭衍新药真正需要面对的，并不只是猴价本身的波动，还有临床前CRO主业的承压。有行业分析师曾指出，昭衍新药实验室服务业务利润贡献下降，原因在于“受前期行业竞争激烈的滞后影响”。这意味着，当前主营业务的下滑，很大程度上并非突发事件，而是此前行业价格竞争、订单质量下滑等问题在本期收入和毛利率层面的集中体现。换言之，临床前CRO行业即便正在逐步复苏，这种复苏尚未真正传导到昭衍新药的核心业务表现上。
然而，外部环境也在悄然生变。2025年以来，FDA逐步推动新药研发去动物实验化，发布《FDA Modernization Act 3.0》，将法规表述由“动物实验”调整为“非临床测试”。人工智能计算模型、类器官、器官芯片等新技术正在成为新的替代方向。这无疑给实验动物的未来增添了巨大的不确定性，也让严重依赖“猴价”的商业模式，在长周期逻辑上受到了挑战。
回看这次跌停事件，清仓式减持是直接的导火索，但深层的寒意，却来自行业本身。当“猴价故事”难以继续独自支撑估值，而临床前CRO主业的复苏又迟迟未能兑现，市场自然会对这家昔日“猴茅”变得更加苛刻。对昭衍新药而言，真正需要面对的，终究是如何回归到主营业务的稳健增长和重塑行业竞争力。
本文来源：E药经理人
