华见早安之声
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市场概述
美伊停火谈判前景主导周三市场，随着伊朗态度趋于强硬，油价较日低反弹，周四亚市早盘涨约1%。美股与美债未跟随油价逆转。
美股三大指数收涨，纳指涨0.77%。罗素小盘股指涨超1.2%。中概股指跑赢大盘，收涨1.86%。美团涨13.8%，京东涨8.3%，拼多多绩后涨超4%。泡泡玛特ADR跌超22%。谷歌发布KV缓存压缩技术，存储股普跌，闪迪和美光跌幅靠前，收跌超3.4%。Circle反弹2.67%。
美债收益率小幅走低，10年期下行2.3基点，2年期横盘持平。
美元收复昨日跌幅，日内涨0.45%。比特币和以太坊较昨日美股收盘时涨2%。
现货黄金延续隔夜尾盘反弹，盘中一度测试4600美元，随后涨势回落。现货白银同样冲高回落，较昨日尾盘价格持平。
阿曼迪拜原油暴跌13%，报100美元/桶，因为发往亚洲的石油运输开始恢复正常。
亚洲时段，沪指涨逾1%重回3900点，电力掀涨停潮，算力硬件爆发，恒科指大涨近2%，美团爆涨超10%，泡泡玛特重挫22%
要闻
中国
李强同荷兰首相耶滕通电话。
王毅：中东战事的是非曲直十分清楚，国际社会有必要秉持客观公正立场，当务之急是积极劝和促谈。
拼多多Q4营收同比增长12%，净利润下滑11%，管理层宣布全力押注供应链投资；电话会：“重投供应链，三年再造一个拼多多”，利润率波动将是常态。
泡泡玛特2025年净利润同比暴增293%，2026年增速预期仅20%，Labubu依赖症引担忧，股价重挫；业绩会：2026年增长将不低于20%，拉布布与世界杯合作。
快手2025营收、净利润双双创新高，可灵AI单月收入突破2000万美元。
《经济日报》刊文“外卖大战该结束了”，美团、阿里直线拉升。
海外
伊朗拒绝美国停战方案、称不允许特朗普决定停战时间，白宫称美伊在谈判且有成效，伊外长称信息交流并非谈判。伊朗称“除了交战国，海峡已开放”！霍尔木兹受阻之下沙特“改道求生”，红海港口延布出口接近500万桶目标。
特朗普组建科技委员会：扎克伯格、黄仁勋、埃里森等13位大佬或受提名。
欧洲央行行长拉加德：如有必要将在任何一次会议上加息，央行在伊朗问题上不会“因犹豫而瘫痪”。
通胀压力悄然升温，美国进口价格创2022年以来最大涨幅。
谷歌发布KV缓存压缩技术，存储需求预期遭冲击，美股存储板块集体下挫。
闪迪收购南亚科技1.39亿股，10亿美元入股，加码DRAM布局。
AI快速迭代正颠覆SaaS商业模式，软件合同正在悄然变短。
CPU荒来了，英特尔、AMD 3月再涨价，今年已涨10%-15%，交货周期最长延至6个月。
SpaceX计划最早本周提交IPO申请，目标6月完成上市，或融资逾750亿美元。
里程碑意义裁决！Meta和谷歌在社交媒体成瘾案中被判承担责任。
市场收报
欧美股市：标普500涨幅0.54%，报6591.90点。道指涨幅0.66%，报46429.49点。纳指涨幅0.77%，报21929.825点。欧洲STOXX 600指数收涨1.42%，报587.49点。
A股：上证指数收报3931.84点，涨1.30%。深证成指收报13801.00点，涨1.95%。创业板指收报3316.97点，涨2.01%。
债市：美国10年期国债收益率跌3.76个基点，报4.3223%。两年期美债收益率跌0.82个基点，报3.8852%。
商品：周四亚洲市场早盘，WTI原油日内涨幅1%，报91.32美元/桶。纽约尾盘，COMEX黄金期货涨2.27%，报4534.90美元/盎司。COMEX白银期货持平，报71.280美元/盎司。
要闻详情
全球重磅
中国
李强同荷兰首相耶滕通电话。李强表示，中方愿同荷方一道巩固政治互信，坚持相互尊重、平等对话，拓展互利合作，不断为两国共同发展增添新动力，为促进世界和平繁荣注入正能量。耶滕表示，荷兰新政府重视对华关系，愿同中方密切高层交往，促进经贸、创新、应对气候变化等各领域互利合作，共同应对全球性挑战，维护共同利益。
王毅：中东战事的是非曲直十分清楚，国际社会有必要秉持客观公正立场，当务之急是积极劝和促谈。王毅表示，当务之急是积极劝和促谈，抓住和平机会，推动战火平息。中东局势变化很快，美国和伊朗都在释放谈判信息，出现了一线和平的曙光。这场战争再打下去只会带来更多伤亡和无谓损失，导致局势进一步外溢。国际社会应积极推动冲突当事方开启对话，只要谈起来，和平就有希望。
拼多多Q4营收同比增长12%，净利润下滑11%，管理层宣布全力押注供应链投资；电话会：“重投供应链，三年再造一个拼多多”，利润率波动将是常态
- 拼多多2025营收4318亿元，同比增长10%，归母净利润994亿元，同比下降12%。Q4营收同比增长12%，净利润同比下降11%至约245亿元人民币。公司管理层明确表示，未来将以“全力押注”的姿态加大供应链投资，并直接警示这将对财务表现带来压力。
- 管理层明确未来三年不追求业务多元化，而是“All in”供应链以“再造一个拼多多”。面对激烈的行业竞争及复杂的全球监管环境，高管强调合规是底线，并明确向市场给出指引：为换取生态的长期内生价值，主动牺牲短期财务表现，未来季度利润率起伏和波动将成为“常态”。
泡泡玛特2025年净利润同比暴增293%，2026年增速预期仅20%，Labubu依赖症引担忧，股价重挫；业绩会：2026年增长将不低于20%，拉布布与世界杯合作
- 财报显示，泡泡玛特2025年营收371.2亿（+185%），净利130.1亿（+293%），海外市场成重要增长极。LABUBU爆火带动毛绒产品成最大品类，单IP贡献超38%营收。但因市场担忧其过度依赖单一核心IP，缺乏多元化第二增长曲线，引发股价跳水跌超15%。
- 泡泡玛特董事会主席兼行政总裁王宁在2025年度业绩发布会上称，2026年要努力做到不低于20%的增长速度。（2025年泡泡玛特营收增长185%，略低于市场预期；净利润增长309%）。
快手2025营收、净利润双双创新高，可灵AI单月收入突破2000万美元。快手2025年营收、利润双创历史新高：总收入达1,428亿元，同比增长12.5%；经调整净利润206亿元，增长16.5%。可灵AI折合年化收入运行率（ARR）达2.4亿美元，海外亏损收窄92%。公司同步宣派末期股息并持续回购，全年每股派息合计1.15港元，展现强劲盈利信心。
《经济日报》刊文“外卖大战该结束了”，美团、阿里直线拉升，这一战曾半年烧光800亿。价格战，走不远；内卷竞争，没有赢家。外卖大战，该结束了。
海外
伊朗拒绝美国停战方案、称不允许特朗普决定停战时间，白宫称美伊在谈判且有成效，伊外长称信息交流并非谈判。伊朗提出承认对霍尔木兹海峡行使主权等五项结束战争条件，称美15条提议是“罗列幻想”；若支持伊敌对势力，“某地区国家”基础设施将遭猛烈攻击。伊朗外长称，近几日美方通过“友好国家”向伊传递停战提议，伊高层正予以研究，这是信息交流，并非对话或谈判。白宫重申对伊行动计划四至六周，称外界有关在巴基斯坦等地举行美伊会谈的说法不应视为已确定安排。伊军方威胁开启曼德海峡新战线，称霍尔木兹局势发展由伊掌控；击落一架美军F-18战机。伊总统称国家高层在战争问题上高度团结。美众议长称美军不会在伊地面作战。白宫据称拟本周末在巴基斯坦开会讨论伊战“退出方案”。以色列据称担心美或为推动谈判单方面停火，以总理下令48小时内尽可能多摧毁伊军工设施。阿拉伯调解人称，伊朗私下态度不及公开强硬，谈判艰难但未破裂。
美国一边提停火方案一边加紧增兵，伊朗告诉调解方：怀疑和平谈判只是一个幌子。美伊冲突进入外交与军事并行的高度紧张阶段。美国一手递出15点停战方案、一手加速向中东增兵，时间节点与特朗普最后期限高度重合。伊朗则向调解方表示"不想再次被愚弄"，拒绝接受特朗普特使，并警告霍尔木兹海峡能源通道将承压。伊朗军方发言人直言：美国人在和自己谈判。
对伊战事持续，特朗普“甩锅”美政府高官。美以对伊朗军事行动未达预期，双方高层相继"甩锅"。特朗普连续两天将责任推给国防部长赫格塞思和参谋长凯恩，称二人不愿谈和解、一心求战。以色列方面，摩萨德局长巴尔内亚被指误导美以政府，声称可在袭击后煽动伊朗内乱甚至推翻政权。
伊朗称“除了交战国，海峡已开放”！“非敌对船只”可以“在与伊朗协调下”通过霍尔木兹海峡。伊朗外长阿拉格齐表示，伊方致力于实现全面停战而不仅仅是暂时停火。霍尔木兹海峡对所有人开放，船只可以安全通过，但正在交战的国家不在考虑之列。非敌对船只在与其协调后可安全通过霍尔木兹海峡。同时，市场传出伊朗向部分商船收取最高200万美元通行费的消息，伊朗驻印使馆予以否认。
霍尔木兹受阻之下沙特“改道求生”，红海港口延布出口接近500万桶目标。延布的原油出口量短短两周多时间内翻了一倍。据测算，即使延布出口达到目标水平，也仅能弥补约一半的本月波斯湾出口损失，整体出口规模仍较冲突前低约200万桶/日。
特朗普组建科技委员会：扎克伯格、黄仁勋、埃里森等13位大佬或受提名。据报道，特朗普计划于周三宣布，扎克伯格、黄仁勋、埃里森等13位科技界重量级人物加入总统科学技术顾问委员会，白宫AI与加密货币事务主管David Sacks将担任联席主席。该委员会将就人工智能政策及其他议题向白宫提供咨询建议。
欧洲央行行长拉加德：如有必要将在“任何一次会议上”加息，央行在伊朗问题上不会“因犹豫而瘫痪”。拉加德表示，若当前能源成本飙升引发更广泛的通胀，央行将果断迅速行动。她强调，在充分掌握冲击规模与持续时间之前不会贸然行动，但如有必要，将在任何会议上调整政策，实现中期2%通胀目标的承诺是无条件的。
通胀压力悄然升温，美国进口价格创2022年以来最大涨幅。美国2月进口价格环比上涨1.3%，创2022年3月以来最大单月涨幅，同比涨幅达1.3%，为2025年2月以来最高水平。剔除石油后，进口价格环比仍上涨1.2%，创2022年1月以来新高，价格压力已从能源向更广泛商品领域蔓延。出口价格同步飙升1.5%，创2022年5月以来最大涨幅。由于数据采集于中东冲突之前，后续通胀面临进一步上行风险。
谷歌发布KV缓存压缩技术，存储需求预期遭冲击，美股存储板块集体下挫。谷歌推出内存压缩技术TurboQuant，可将大语言模型键值缓存压缩至3比特，实现6倍内存缩减与最高8倍加速，引发市场对存储需求担忧。不过摩根士丹利指出该技术仅作用于推理阶段，或反而激活更多AI应用场景。存储股盘中重挫，收盘时跌幅普遍收窄，闪迪、美光收跌3.4%，希捷收跌2.6%，西部数据跌幅收窄至1.6%。
闪迪收购南亚科技1.39亿股，10亿美元入股，加码DRAM布局。闪迪旗下子公司闪迪科技将以约10亿美元，通过私募方式购入南亚科技约1.39亿股股份。作为交易的配套安排，南亚科技将依据一项多年战略供应协议，向闪迪科技提供DRAM产品，这标志着双方从单纯买卖关系迈向深度战略绑定。
AI快速迭代正颠覆SaaS商业模式，软件合同正在悄然变短。企业客户将合同周期从多年压缩至一年甚至按月续签，以保留切换供应商的灵活性。按“人头数”收费的定价逻辑面临结构性挑战，销售周期缩短、客户流失率上升，资本加速向AI原生公司集结，软件行业正经历深刻重构。
CPU荒来了，英特尔、AMD 3月再涨价，今年已涨10%-15%，交货周期最长延至6个月。英特尔、AMD双双告急，CPU价格涨幅高达15%，交货周期从两周骤拉至半年，HP、戴尔首当其冲，游戏PC厂商直呼"有钱也买不到货"。AI算力狂潮正在吞噬全球芯片产能，一场席卷PC与服务器市场的供应风暴已然来临，Arm架构或将乘乱改写行业格局。
SpaceX计划最早本周提交IPO申请，目标6月完成上市，或融资逾750亿美元。据报道，SpaceX计划最早本周向监管机构递交IPO招股说明书，目标6月完成上市，预计募资规模逾750亿美元，高于此前市场估计的500亿美元。上市前最新估值已达1.25万亿美元。此次IPO个人投资者配售比例预计超过20%，且或不设传统六个月锁定期。
里程碑意义裁决！Meta和谷歌在社交媒体成瘾案中被判承担责任。美国陪审团认定，Meta和谷歌应承担责任，必须向一名20岁女性支付赔偿金；该女性指控称，她对这两家公司的社交媒体平台上瘾，导致其遭受心理健康危机。这一结果可能预示着两家公司在应对数千起类似诉讼时将面临巨大风险，或涉及数十亿美元。相关诉讼指控Instagram、YouTube等平台被故意设计成让年轻用户上瘾，而忽视其身心健康。
研报精选
“新债王”Gundlach：美股还没到买入时机，今年降息预期已破灭，现在是抄底黄金的好时候。“新债王”冈拉克警告，VIX指数未破40表明美股尚未见底，投资者不宜盲目抄底。他认为通胀顽固导致美联储今年降息预期破灭，鲍威尔已明确表示无通胀进展不降息。不过，他看好黄金和大宗商品，认为当前回调提供了绝佳的增持良机。此外，他警告需高度警惕私募信贷风险，目前CCC级贷款利差飙升至1900个基点。
警惕“停火反弹”陷阱！策略师：伊朗接受协议的可能性不大，建议“逢高做空”！Academy Securities的Peter Tchir认为，伊朗接受停火协议概率较低：一是谈判期内曾遭突袭，信任基础受损；二是停火将为美军争取部署时间；三是伊斯兰革命卫队核心层缺乏妥协动机；四是伊朗或押注持续冲突迫使美方让步。即使伊朗接受停火，全球经济所受的实质性损伤也不会快速消散，因此应当"逢高做空"此轮反弹。
AI末日论背后机构再出手：美联储将"视而不见"油价冲击，All in一年内降息。Citrini创始人James van Geelen表示，若油价持续高企，仅维持当前利率水平本身已具有足够的限制性，油价上涨将逐步传导至实体经济，形成经济放缓，届时美联储反而有空间顺势降息。“加息并不能创造更多石油供给，而在失业率持续上行的背景下，美联储更不可能选择收紧政策。”
野村辜朝明：“伊朗战争”发生在特朗普输掉“高院关税战”后几天，这不是巧合。野村辜朝明认为，特朗普政府在“对等关税”被最高法院裁定违法并面临3000亿美元退款压力后，仅隔数日便发动伊朗战争，其时机精准得并非巧合，意在通过突发军事行动转移国内政治与财政危机。然而，伊朗无人机战术使美军陷入护航困局，全球能源、化肥及航运成本飙升。关税悬案叠加地缘风险，正将全球经济推向增长放缓与通胀加剧的滞胀泥潭。
高盛：私募信贷会引发新的金融危机吗？高盛认为，尽管私募信贷行业因赎回受限引发动荡，但其规模仅占私人非金融信贷的4%，即便在10%违约的极端情景下，对GDP拖累也仅约0.2%至0.5%，难以引发类似2008年的系统性危机。核心风险集中在25%的软件行业敞口及AI溢价的不确定性。
“小龙虾”踢了Anthropic一脚。开源的OpenClaw率先探路，把方向跑通，倒逼Anthropic加速进化，推动Claude从聊天工具升级为真正的智能体。
国内公司
Kimi创始人杨植麟：未来AI研发将进入AI主导时代！公司估值已达180亿美元，3个月内翻了4倍。在2026中关村论坛上，月之暗面创始人杨植麟表示，在今明年乃至未来几年内，人工智能的研究与研发方式将发生重大变化，越来越多的研究工作将由AI主导。他披露Kimi最新技术路线，包括自研Kimi Linear架构与Agent集群技术。据知情人士透露，Kimi估值已达180亿美元，3个月内翻了4倍，新一轮10亿美元融资正在进行中。
AI需求爆发，金山云Q4收入创新高，Non-GAAP EBITDA同比翻番，雷军辞任非执行董事。四季度金山云收入创历史新高，实现人民币27.61亿元，同比增长23.7%，增速较此前季度进一步加快；其中公有云收入19.02亿元，同比大增34.9%，成为本季增长的核心引擎。四季度“智算云业务账单收入”达到9.26亿元，同比增幅高达95%。
恒瑞医药2025年营收316.29亿元，同增13%，创新药收入达163.42亿元。
百济神州2025年净利润2.87亿美元，首次实现年度盈利，营收增长40%至53.43亿美元。
中远海运集运：即日恢复中东六国新订舱业务。中远海运集运3月25日宣布恢复远东至中东六国的普通箱订舱业务。此前伊朗外长表态称，除交战国船只外，霍尔木兹海峡已重新开放。伊朗向国际海事组织发函，明确禁止美以关联船只通行。针对200万美元“过路费”传闻，伊朗驻印度使馆予以否认。
海外宏观
最坚挺的多头也“扛不住”了？散户自2023年底以来“首次抛售”美股。美股最可靠的"护盘力量"开始动摇。据Vanda Research数据，散户投资者本周一录得2023年11月以来首次单日净卖出，合计抛售约2060万美元个股，这一转变恰好发生在标普500反弹的背景下，彼时特朗普就轰炸伊朗能源基础设施的威胁有所退让，市场情绪短暂回暖。
普京签署法令，俄罗斯自5月起限制黄金出口。自5月1日起禁止从俄罗斯出口超过100克的金条。俄罗斯副总理称其是更广泛打击影子经济行动的一部分。俄罗斯副财政部长指出，黄金正越来越多地成为非法交易中替代外汇的工具，助长资本外逃和洗钱活动。分析称，该政策将于5月1日生效，在此之前可能会出现一波黄金抛售潮。俄罗斯是全球主要黄金生产国，排名第二。
海外公司
Meta推出史上最激进高管激励机制，5年内市值不到9万亿美元不兑现期权！Meta推出超激进激励计划：高管需在5年内将公司市值从1.5万亿推升至9万亿美元，否则期权作废。该计划折射出人工智能竞争背景下科技巨头留住核心人才、强化高层激励的迫切压力。与此同时，持续膨胀的股权激励成本已对Meta的现金流造成显著冲击。
汽车巨头试水军工，德国大众集团洽谈“旗下困境工厂”转产“导弹防御零部件”。大众汽车正洽谈将濒临关闭的奥斯纳布吕克工厂，转型为以色列"铁穹"防空系统零部件生产基地，此举将保住2300个就业岗位，并标志着大众重返武器制造领域。背后是欧洲重整军备浪潮，德国制造业过剩产能与以色列军工技术的结合，或将催生一笔极具潜力的战略生意。
行业/概念
1、体育 | 进入4月，江苏，广东，福建等多地足球，篮球联赛陆续拉开战幕。4月11日，苏超开赛。4月25日，闽超开赛。4月25日，粤超开赛。此外，3月23日，国务院办公厅发布关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见，明确提出"推动体育用品升级","打造国货潮牌"。到2030年，培育一批具有世界影响力的体育企业和体育赛事，体育产业发展水平大幅跃升，总规模超过7万亿元。
点评：中信建投研报表示，十五五规划重点强调体育强国和旅游强国战略，伴随体育相关政策的推进和居民体育娱乐多样化的发展，赛事经济发展的土壤逐渐完备，有望成为拉动内需消费和丰富居民精神文化生活的重要抓手。
2、商业航天 | 据21经济报，SpaceX计划于本周晚些时候或下周向监管机构提交首次公开发行招股说明书。此次秘密提交将正式敲定马斯克旗下这家火箭与通信公司的IPO计划，目标是在6月挂牌上市。该人士称，参与筹备工作的顾问预计，公司在IPO中或拟募资超750亿美元，高于此前报道的500亿美元。
点评：此次IPO有望成为美国史上规模最大IPO，体量将远超以往。公司最新估值为1.25万亿美元，实际募资规模与估值将在IPO前数周最终确定。2月初，美国联邦通信委员会已受理SpaceX发射最多100万颗卫星的地球轨道数据中心网络计划。SpaceX已收购马斯克旗下xAl公司，将整合Grok模型，火箭发射，卫星互联网等技术以开展太空数据中心战略，通过IPO募集资金用于星舰飞行试验，数据中心组网及月球基地建设等项目。SpaceX太空数据中心任务可验证可回收火箭及AI卫星制造关键技术，为突破产业技术瓶颈，加速商业化落地提供重要标杆。
3、光纤光缆 | 进入3月，在无人机与AIDC建设等需求共振下，G.657.A2光纤价格已突破210元/芯公里，彻底打破历史价格天花板。另外，日前，华为中国合作伙伴大会2026期间，华为发布F5(FFIV)G-A全光网十大新品：基于"光智共融"的产业战略，华为面向NA，商业，分销三类市场的聚焦行业和关键场景，全面升级F5(FFIV)G-A全光网解决方案，打造电力全光智慧变电站，AI F5(FFIV)G-A全光园区，分销门店宝套装等十大创新方案和产品。
点评：中国银河证券指出，当前光纤光缆市场受AI及算力网络的快速发展，扩产难度较高等原因，价格持续提升，需求方面，智算中心对于DCI，全光网络等需求量大幅增长。
4、燃气轮机 | 据证券时报，通用电气（GEV）近日在美国银行全球工业会议上披露，因AIDC需求旺盛导致订单已排至2030年后，已经有客户锁定2031年产能，决定将燃气轮机单KW价格（包含EPC成本）从2500美元提升到3000美元，涨价约20%。
点评：多份报告显示，受AI/数据中心电力需求驱动，全球燃气轮机订单激增，交付周期延长至5年以上。GEV已签订大量预订协议，部分客户支付订金（20-25%）锁定未来产能。公司同时明确，气价波动对燃气轮机需求影响有限，无论气价高低，电力刚需始终存在，用电需求不会因此减弱。北美电力缺口暂无替代解决方案，燃气轮机凭借审批流程快、建设周期短、运行灵活且供电稳定等优势，仍是当地电力建设的首选方案。分析师认为，燃气轮机高景气度持续加速，考虑到AIDC+缺电+更换周期三重因素共振，燃气轮机确定性极强。
5、脑机 | 据IT之家，当地时间周二，马斯克旗下公司Neuralink公布了其脑机接口技术的最新进展，展示了其N1植入设备如何将脑信号转化为口语。在官方展示的视频中，一个患有肌萎缩侧索硬化症（ALS）的用户，无需移动嘴唇，仅凭脑中意念即可将大脑生成的信号转化为文字，进一步通过计算机软件合成语音，实现顺畅的无声沟通。
点评：Neuralink的首款产品Telepathy（心灵感应）预计在今年量产，目前超10000人申请体验。Neuralink今年启动脑机接口设备大规模生产并落地全自动化手术流程，这将有望带动行业上下游加速发展。据ASKCI数据显示，2024年全球脑机接口市场规模达26亿美元，同比增长8.3%；该机构进一步预测，2026年全球市场规模将攀升至33亿美元。“十五五规划”将脑机接口列入六大未来产业之中，脑机接口从国家科技战略项目转向战略性未来产业，产业化与经济价值凸显。今年3月，博睿康医疗科技自主研发的植入式脑机接口手部运动功能代偿系统（NEO），于近日正式获得我国三类医疗器械注册证，成为全球首款获批上市的植入式脑机接口产品。
今日要闻前瞻
世贸组织第14届部长级会议举行，商务部部长王文涛将出席。
美国上周首次申请失业救济人数。
七国集团外长会议聚焦中东及俄乌局势。
美联储理事米兰和库克讲话。
美团财报。
<全文完>
