3月27日晚间，寿险巨头新华保险披露年报。
2025年，新华保险实现营业收入约1578亿元，同比增长19%。归属于母公司股东的股东权益突破千亿元，达1115亿元，同比增长15.9%。
但在当下利率中枢持续下行、保险资金再配置压力加大的背景下，这份财报更像是一扇观察窗口。
一方面，是负债端结构的再定价与重构；另一方面，是万亿级保险资金在权益市场中的重新定位与加速入场。
资事堂通读发现，真正值得关注的并不止于利润与规模本身，而是隐藏在投资与负债两端“缝隙处”的细微变化。这些变化，正在悄然勾勒出险资新一轮配置周期的轮廓。
加仓股票！加仓基金！
截至2025年底，新华保险的投资资产规模超1.84万亿元，较上年末增加13.0%。
年报还披露：2025年全年总投资收益约1043亿元，同比增加30.9%；总投资收益率达到6.6%。
如上图所示，新华保险在股票资产和基金资产的同比增配幅度分别为19.70%和36.6%，增量分别为356.57亿元和462.5亿元。
这一增配节奏显示，新华保险在2025年明显加大对权益类资产的配置力度，增量资金正持续向股票及公募基金集中。
对于资产配置策略，新华保险在年报透露如下信息：
固定收益方面：积极把握阶段性配置机会，适度拉长资产久期，缩窄资产负债久期缺口，充实固收资产底仓；择机配置业绩稳定的固收增强类产品，适度提高收益弹性。
权益投资方面：公司始终坚持理性投资、价值投资、长期投资理念，积极布局权益底仓资产配置，稳定并增厚投资收益。
财报“缝隙处”的关键信息
新华保险可谓大型险企中，权益投资颇为“大胆”的机构，2024年2月其与中国人寿“强强联合”，成立了国丰兴华私募平台，打响了险资长期入市的“第一枪”。
国丰兴华的出资方是中国人寿和新华保险旗下的资产管理公司，由上述两家公司以50%:50%的持股比例共同运作。
这家专注于投资二级市场的私募平台，发行了鸿鹄系列基金（下文简称“鸿鹄基金”），除了上述两家险资巨无霸作为出资人，之后部分中小险企纷纷以投资人身份持有份额，逐渐成为中国保险资金的“吸铁石”。
数日前，中国人寿披露的2025年报中，“低调”地披露鸿鹄基金的规模在2025年末已超过千亿元大关。
这可谓首次“官宣”最新规模，鸿鹄基金正式成为中国千亿私募的一员，与高毅资产、景林资产等老牌私募坐稳千亿阵营。
相较于中国人寿的“低调”，新华保险作为另一位核心出资人，在这份公司财报中将鸿鹄基金的更多运作信息“曝光”。
在“单独重大的合营企业财务信息”章节中，新华保险披露了鸿鹄志远（即鸿鹄基金第一期）的资产总额。
如上图所示：2024年末鸿鹄志远的资产规模为533.76亿元，2025年末资产规模增至589.06亿元。
从上述规模变化测算，鸿鹄志远在2025年的年度投资收益率约为8.96%，在当年的权益市场环境下，这一表现已处于相对稳健水平。
虽然鸿鹄基金旗下仍有其他系列产品在运作，但仅第一期基金完整经历了2025年全年权益市场，其余产品多在过去一年内陆续完成募资与建仓，尚未形成完整年度表现。
接近满仓
资事堂注意到，鸿鹄志远在2025年的股票仓位已接近满仓水平，整体运作呈现出典型的股票多头策略特征。
如上图所示，鸿鹄志远在2025年末的资产规模为589.06亿元，权益总额为574.4亿元，这意味着股票仓位高达97%。
这意味着鸿鹄基金的组合收益与权益市场走势高度绑定，资产配置几乎完全押注股票方向，债券及现金等低波动资产占比极低。在这种结构下，组合净值的波动弹性将显著放大，其业绩表现也将更直接反映管理人的选股能力与市场判断。
分红险成为支柱
新华保险的长期险首年保费在2025年实现明显增长。
全年首年保费收入约578亿元，同比增长48.9%。其中，长期险首年期交保费372亿元，同比增长36.7%，期交业务占首年保费的比例提升至64.4%，结构持续向长期化倾斜。
在利率持续下行、传统刚性收益型产品空间收窄的背景下，分红险实际上成为寿险公司重新定价负债端的核心抓手。
其本质是将一部分收益不确定性重新分配给客户，从而为险企腾挪出负债成本空间，同时保留销售端的吸引力。谁能把分红险做起来，谁就更有能力在新一轮负债竞争中稳住规模、控制成本，这已经不是产品选择问题，而是经营能力的分水岭。
年报显示：2025年新华保险续期保费约1342亿元，与首年业务形成协同，带动整体保费收入保持稳定增长。同时，分红险转型取得阶段性进展，在期交业务中的占比逐季提升，并在四季度达到77%。
