如祺出行（09680）2025年全年业绩：收入翻倍、亏损腰斩，Robotaxi商业化逻辑渐趋清晰
核心要点速览
财务表现
2025年全年收入52.86亿元人民币，同比大增114.6%，近乎翻倍
毛利6.28亿元，同比暴增395.3%；毛利率从5.1%跃升至11.9%
经营亏损收窄至2.92亿元，同比改善39.6%；净亏损2.93亿元，同比收窄48.1%
Non-IFRS经调整净亏损2.88亿元，同比收窄37.0%
每股基本亏损从3.99元收窄至1.49元
核心业务进展
全年订单量2.33亿单，同比增长106.2%；日均订单量63.85万单，同比翻倍
网约车交易额达64.26亿元，同比增长115.7%
技术服务收入1.60亿元，同比大增487.4%，占比从1.1%提升至3.0%
车队销售及维修收入大幅萎缩，从2.37亿元骤降至0.29亿元（同比-87.8%）
资产负债与流动性
期末现金及现金等价物3.21亿元+定期存款4.49亿元，合计约7.70亿元
流动比率从455.8%降至307.3%；资产负债率从19.8%升至29.3%
IPO募资净额9.82亿港元，截至2025年底尚余未动用6.02亿港元
发展战略
持续推进地域扩张，从大湾区向全国延伸
混合运营模式（有人驾驶网约车+Robotaxi）为核心差异化战略
技术服务（AI数据、高精地图）作为第二增长曲线加速商业化
未来关注重点
销售及营销费用高企（7.11亿元），能否随规模扩大实现边际改善
现金消耗速度与IPO剩余资金的匹配性
Robotaxi商业化进展及技术服务收入占比能否持续提升
网约车市场竞争加剧背景下毛利率的可持续性
正文
收入翻倍的背后，是一场豪赌式的规模扩张
如祺出行2025年全年业绩出炉，表面数字颇为亮眼——收入从24.63亿元飙升至52.86亿元，同比增幅114.6%；毛利更是从1.27亿元跳升至6.28亿元，增幅高达395.3%。净亏损从5.64亿元大幅收窄至2.93亿元。
但在这份"改善叙事"之下，投资者需要看清楚这场增长的真实驱动逻辑，以及它所隐含的代价。
订单量翻倍，但流量是"买"来的
收入增长的核心引擎是网约车业务。全年订单量从1.13亿单增至2.33亿单，日均订单量从30.96万单提升至63.85万单，交易额从29.79亿元扩张至64.26亿元。
然而，驱动这一增长的关键手段是与第三方出行服务平台的深度合作——说白了，就是通过向滴滴等聚合平台支付服务费来获取订单流量。2025年，如祺支付给第三方出行服务平台的服务费高达5.04亿元，较2024年的1.62亿元增长超过两倍。这笔费用已被重新分类至销售及营销开支（此前计入收入成本，比较数字已相应重列），直接推动销售及营销开支从3.58亿元膨胀至7.11亿元，同比增幅98.3%。
换言之，如祺的收入增长，相当程度上是用真金白银"砸"出来的。
毛利率改善是真实的，但要理解其结构
尽管如此，毛利率从5.1%提升至11.9%，这一改善是实质性的，值得认可。管理层将其归因于两点：一是向乘客提供的奖励减少——在渗透率提升后，公司采取了更审慎的补贴政策；二是向司机提供的奖励减少——通过车队服务优化司机成本结构，加之订单量上升保障了司机收入预期，从而降低了额外激励的必要性。
出行服务分部毛利率从5.0%提升至11.7%，技术服务毛利率为14.8%，车队销售及维修毛利率为19.8%。
但需要注意的是，毛利改善的同时，销售及营销费用的大幅增加几乎将毛利增量全部"吃掉"。2025年毛利增量约为5.01亿元，而销售及营销开支增量约为3.53亿元。毛利线以下的盈利改善，主要来自一般及行政开支（-18.1%）和研发开支（-15.9%）的压缩，以及2024年一次性优先股账面值变动损失（7.04亿元）不再重演。
技术服务：从零到一，但体量仍小
技术服务收入从2024年的0.27亿元跃升至1.60亿元，增幅487.4%，占总收入比例从1.1%提升至3.0%。这一业务涵盖AI数据及模型解决方案（数据采集、标注、管理、模型训练）以及高精地图服务，是如祺区别于普通网约车平台的核心差异化叙事——即依托出行场景积累的数据资产，向自动驾驶产业链输出技术能力。
技术服务分部实现税前利润2,228.9万元，是三个分部中唯一盈利的业务线。但2.0%不到的收入占比，目前对整体财务的影响仍属边际。
车队销售业务：战略性收缩
车队销售及维修收入从2.37亿元骤降至0.29亿元，降幅87.8%，其中车辆销售收入从2.01亿元萎缩至仅171.7万元。这一变化并非业务崩塌，而是公司主动调整——从重资产的车辆销售转向轻资产的服务模式，聚焦维修保养等高频服务，以此绑定司机生态。
现金消耗：需要持续关注
截至2025年底，如祺持有现金及现金等价物3.21亿元，加上定期存款4.49亿元，合计约7.70亿元。相比2024年底的10.17亿元（仅现金），流动性有所下降。
2025年经营活动净现金流出2.16亿元，较2024年的5.30亿元大幅改善，但仍为净流出。IPO募资净额9.82亿港元中，截至2025年底尚余未动用6.02亿港元，其中用于自动驾驶及Robotaxi研发的部分余额为1.80亿港元，地域扩张部分余额为1.44亿港元。
按当前消耗速度，公司的资金储备尚属充裕，但若Robotaxi商业化进程慢于预期、或市场竞争迫使补贴重启，现金压力将会显现。
预期差所在：Robotaxi的商业化节奏
如祺的核心投资逻辑，从来不只是一家网约车公司，而是"网约车+Robotaxi混合运营平台"的故事。公司声称是全球首个推出有人驾驶网约车与Robotaxi服务商业化混合运营的出行平台（2022年10月），其Robotaxi运营科技平台可兼容多种自动驾驶解决方案及车型。
然而，从财报数据来看，Robotaxi服务收入目前被归入"其他"类别，2025年全年仅576.3万元（2024年：203.9万元），体量极小。Robotaxi的商业化，目前更多停留在战略叙事层面，尚未形成可量化的财务贡献。
市场竞争格局与规模效应的临界点
中国网约车市场竞争白热化，滴滴、曹操出行、T3出行等玩家均在争夺份额。如祺选择通过聚合平台获取流量，本质上是以利润换规模——在订单密度尚未达到临界点之前，这是合理的策略，但也意味着公司的命运在一定程度上与第三方平台的合作意愿深度绑定。
员工数量仅409人，人均创收超过1,290万元，显示出轻资产运营的效率优势。研发开支压缩至1.19亿元（同比-15.9%），一定程度上反映了技术服务人员成本向收入端转移的会计处理，但也引发外界对研发投入持续性的关注。
结语：改善趋势明确，但盈利拐点仍需等待
如祺出行2025年的业绩，清晰地呈现了一条"规模换效率"的改善曲线：收入翻倍、毛利率接近翻倍、净亏损腰斩。这一轨迹是真实的，也是符合预期的。
但投资者需要追问的是：销售及营销费用能否随规模扩大而边际递减？技术服务收入能否在2026年实现更大突破？Robotaxi何时能从战略叙事转化为财务贡献？ 这三个问题的答案，将决定如祺出行能否在可见的未来跨越盈亏平衡线。
目前，公司仍处于"烧钱换规模、规模换效率"的关键阶段，方向正确，但终点尚远。
数据来源：如祺出行科技有限公司（09680.HK）截至2025年12月31日止年度全年业绩公告
