华尔街大行正在收紧对私募信贷基金的融资安排，在全球市场动荡加剧的背景下，这一趋势正演变为压垮私募信贷行业的新一重压力。
据彭博周四报道，摩根大通、高盛、巴克莱等大行正在上调向私募信贷基金提供杠杆融资的利率，同时对基金抵押品池中的特定贷款进行减记。这迫使私募信贷基金经理不得不频繁置换抵押资产，以规避银行单方面减记带来的冲击。知情人士透露，上述操作已引发部分基金经理重新审视与银行的合作关系。
这一动向对整个私募信贷行业而言后果深远。该行业目前管理着约1.8万亿美元的企业私募贷款，基金依赖杠杆维持流动性并放大回报。银行收紧条款，不仅直接压缩基金收益空间，更可能在部分基金已面临赎回潮的当口，进一步加速资金外流、触发资产抛售，并对资产价格形成额外下行压力。
大行全面收紧，利率上调幅度达50至150个基点
据彭博援引知情人士，银行向私募信贷基金提供的"后端杠杆"（back leverage）利率正在全面上调，部分利率已超过有担保隔夜融资利率（SOFR）基准上方3个百分点，较此前水平上浮50至150个基点。
这种融资模式在业内已运行多年——银行以基金持有的贷款组合为抵押，向基金提供贷款，帮助其放大投资规模并提升回报率。然而，随着全球市场动荡加剧，银行高管开始亲自介入，直接参与调整杠杆利率和抵押品条款的谈判。
利率上调对基金经理的影响是双重的：一方面直接压缩净回报，另一方面在底层贷款出现问题时留给基金的缓冲空间也随之收窄。部分基金经理表示，他们正试图通过向企业借款方收取更高利率来对冲这一压力——私募信贷市场的利差确实已有所走阔。
摩根士丹利首席执行官Ted Pick在最新财报电话会议上表示，私募信贷正在经历"一个学习时刻"，"可以称之为青春期阶段，贷款方和借款方都正在被仔细审视"。
摩根大通主导减记，基金经理被迫置换抵押资产
在银行采取的各类保护措施中，摩根大通的动作最为积极。该行上月已对部分基金组合中的特定贷款进行减记，在市场上引发广泛关注。
摩根大通全球信贷融资业务负责人Jake Pollack本月在一档播客中表示，在过去的周期中，摩根大通的减记时机可能比其他一些机构更早。我认为我们的客户已经看到，当市场出现错位时，我们的行为是相当理性的。摩根大通首席执行官Jamie Dimon在本周的投资者电话会议上解释称，"每家银行的做法不同，收费也不同。我们一直拥有所谓的'减记权'，可以审查底层抵押品，这只是一项保护自身的权利。"
据知情人士透露，摩根大通此次减记幅度约为几个百分点，通常在基金贷款价值比的允许范围之内，不会直接触发追加保证金通知。但即便如此，部分基金经理仍感到不满，并开始考虑将未来的借款转移至其他银行。
当银行要求置换抵押资产时，基金经理通常有几种选择：减少借款规模、提供更多抵押品或股权，或者在条款允许的情况下，将被银行质疑的资产从抵押池中置换出去。据知情人士透露，在较为罕见的情况下，部分基金经理甚至会将被某家银行减记的资产，转入另一家银行的抵押品池中。
各行减记权限不一，保护程度参差不齐
值得注意的是，不同银行在减记权限上存在显著差异，这意味着一旦私募信贷违约率上升，各行所受冲击的程度也将有所不同。
摩根大通提供的杠杆利率相对较低，但作为交换，要求获得更强的抵押品减记权，且执行速度更快。并非所有基金经理都愿意接受这种单方面授权。据彭博报道，Blue Owl Capital旗下旗舰基金Blue Owl Credit Income Corp.并未使用摩根大通的杠杆融资，其融资安排由另外九家银行牵头，相关协议的结构与摩根大通的要求有所不同。Blue Owl发言人拒绝置评。
Citizens Financial Group的做法则相对温和。据该行金融机构及私募资本业务负责人Jeffrey Kung介绍，Citizens每季度对所融资设施中持有的资产进行更新，仅在杠杆比例突破特定阈值或底层公司信贷协议发生重大修订时，才会行使资产重估权。
部分融资协议还设有"争议条款"，允许银行与基金就减记幅度进行协商，或引入第三方顾问进行评估。
1800亿美元敞口下，银行仍寻求平衡
尽管银行正在收紧条款，但它们并不希望损害这一仍被视为安全、稳定收益来源的业务。美国几大主要银行本周披露，其对私募信贷机构的总敞口合计约达1800亿美元。
其中，摩根大通敞口约为500亿美元，Dimon表示对此"并不特别担忧"；富国银行一季度对私募信贷基金的贷款约为362亿美元；花旗集团去年四季度的相关敞口为220亿美元，并指出该组合自成立以来零损失记录。
富国银行首席财务官Michael Santomassimo在投资者电话会议上表示，"我们对这一组合感到放心，原因是多方面的，包括我们拥有数十年的贷款经验、对抵押品的深入理解以及经验丰富的承销团队。我们在客户和资产类型上保持多元化，并在贷款结构中设置了旨在限制下行风险的保护条款。"
然而，随着银行在审批新融资安排时愈发谨慎，新设施的开立数量正在减少。知情人士警告，若银行的保护性举措持续扩散并进一步侵蚀信贷基金回报，可能引发更多赎回请求，进而触发资产抛售，并对资产价格形成更大压力。
Dimon对此表示，"在私募信贷出现非常大规模的损失之前，银行至少看起来不会受到冲击。这不意味着不会感受到一些压力和紧张，可能需要采取一些应对措施。但我并不特别担心。"
