特斯拉Q1营收创近三年最高增速，盈利大超预期，现金流翻倍，马斯克预告支出大增丨财报见闻

特斯拉交出了一份明显强于华尔街预期的季报，让市场对这家电动汽车巨头销量放缓、毛利承压、现金流吃紧的担心暂时缓和。但公司管理层透露将大举投资，支出激增带来的压力担忧重燃。

美东时间22日周三美股盘后，特斯拉公布，2026年第一季度的营业收入同比两位数大增，创将近三年来最强劲增速，扭转四季度的下滑势头。当季每股收益（EPS）更是较分析师共识预期高两成以上。毛利率不降反升，在去年四季度重回20%一线后，进一步升至三年多来最高水平，经营现金流、自由现金流均优于市场此前的悲观定价。

特斯拉在财报中强调，汽车业务存在与质保、关税相关的一次性收益，同时服务等高毛利或改善中的业务贡献增加，叠加原材料成本下降与汇率的正向影响，共同推升了利润表现。特斯拉称，发现在亚太区和南美市场，公司汽车的需求持续增长，在欧洲、中东、非洲和北美，需求反弹。

现金流是本次财报最大的“惊喜”。华尔街原本预计特斯拉一季度的自由现金流转为负值，而实际现金流同比翻了一倍多，当季资本支出较分析师预期低四成。虽然特斯拉仍在加码Cortex算力、Dojo芯片、无人驾驶出租车服务Robotaxi与人形机器人Optimus产线，以及电池材料等垂直整合项目，但至少从一季度的财报看，投资的强度并未在账面上拖累现金流。

财报公布后，周三仅小幅收涨近0.3%的特斯拉股价盘后拉升，盘后涨幅曾超过4%。分析认为，驱动股价盘后走强的核心，是盈利与现金流同时好于预期叠加Robotaxi和自动驾驶软件FSD进展带来的叙事强化。

业绩电话会上，特斯拉CEO马斯克称，公司未来将“大幅增加”投资，预计资本支出也将显著增长。预计在得州的Optimus新工厂将2027年、即明年投产。马斯克提到资本支出将大增后，特斯拉股价加速回吐盘后涨幅。

电话会上，特斯拉CFO Vaibhav Taneja称，今年公司的资本支出将超过250亿美元，这超过了特斯拉公布四季度财报时透露的资本支出预测规模逾200亿美元。特斯拉股价抹平盘后所有涨幅转跌，目前跌幅扩大到2%以上。

分析认为，从财报本身看，特斯拉正在用更高的毛利率、更多的服务化收入，去支撑Robotaxi、AI算力、芯片、机器人与电池材料等多条战线的投入。但短期内，股市更关心的问题是：这些投入何时能转化为可验证的利润与现金流。

Karobaar Capital的首席投资官Haris Khurshid评论特斯拉盘后转跌称，更高的资本支出会让推迟回报期，市场往往短期内对此作出反应。投资者喜欢特斯拉的叙事，可当他们意识到还有很多工作要做时，就会不断调整策略。

特斯拉今年第一季度总营收223.87亿美元，同比增长16%，创2023年第二季度以来最高同比增速，而四季度同比下降3%。一季度非GAAP口径下调整后EPS同比增长52%至0.41美元，较分析师预期0.34美元高20.6%，四季度同比下降17%。

分业务看：

• 汽车业务营收162.34亿美元，同比增16%，仍是基本盘，四季度同比下降10%；
• 能源发电与储能营收24.08亿美元，同比降12%，成为主要拖累项，四季度同比增长25%；
• 服务及其他营收37.45亿美元，同比增42%，成为本季最大增量来源，四季度同比增长18%。

毛利端改善更为突出：

• 一季度总毛利47.20亿美元，同比增长50%，为四季度增速20%的两倍多。
• 一季度GAAP口径下毛利率由四季度的20.1%提升至21.1%，创2022年第四季度以来单季新高，同比提升478个基点，而分析师预计当季毛利率为17.7%、同比仅提高约14个基点、环比还下降24个基点。
• 一季度营业利润9.41亿美元、营业利润率4.2%，同比提升214个基点，但较四季度的营业利润率5.7%有所回落，主要受费用端扩张影响。

费用方面，一季度运营费用37.79亿美元，同比增37%，其中研发19.46亿美元、销售及管理18.33亿美元，均明显上行。

特斯拉也在财报中点明，AI与其他研发项目、CEO奖励相关股权激励（SBC）以及销售、管理及行政费用（SG&A）是费用增长的重要来源。这意味着短期利润改善的“确定性”仍需与中长期投入强度共同评估。

经营数据方面，一季度特斯拉交付35.80万辆，同比增6%；产量40.84万辆，同比增13%。在特斯拉的口径中，亚太区（APAC）与南美市场的需求继续增长，欧洲、中东和非洲（EMEA）与北美的需求出现反弹。

但需要注意两点结构性信号：

1. 库存压力上行：一季度全球车辆库存“供给天数”升至27天，高于去年同期的22天和四季度的15天。在交付同比增长的同时库存天数走高，通常意味着供需匹配仍在调整，后续可能继续依赖促销、金融方案、产品结构变化或区域调配来消化。

2. 产品组合向“自动驾驶未来”倾斜：特斯拉强调正优化车型组合，继续推进Model 3/Y全球不同版本，包括两款车的更平价版本与Model YL在中国以外市场推出，并披露Cybertruck已开始在阿联酋交付。

特斯拉同时重申，预计Robotaxi专属产品Cybercab与Semi卡车将在今年量产。换言之，当前处于试生产/准备阶段。这也意味着汽车业务的“故事线”正从“卖车规模”进一步向“车队化、服务化”过渡。

特斯拉的能源发电与储能一季度营收24.08亿美元，同比下降12%；储能部署装机量同比下降15%至8.8吉瓦时（GWh），较四季度的创纪录水平环比锐减38%。

在特斯拉的业务节奏中，能源端更容易受项目确认与交付节奏影响，季度波动并不罕见。

更值得关注的是产能与产品迭代的中期铺垫。

特斯拉披露，休斯敦附近的新超级工厂（Megafactory）持续取得进展，该工厂将为储能系统Megablock生产Megapack 3储能单元，预计今年晚些时候启动生产。

同时，特斯拉开始向客户大规模部署并交付纽约超级工厂制造、公司自主设计的太阳能电池板。

特斯拉称，这款新型电池板拥有18个独立的发电区域，数量是传统家用电池板的3倍，使其能够在光照受遮挡的环境下，依然稳定、高效地输出更多电能。该产品在其他方面也实现创新，例如外观设计更加美观，且安装过程更为简便、快捷。

评论认为，这是特斯拉在强调分区发电能力与安装效率。若后续储能出货恢复，能源业务对毛利的贡献弹性仍在。

本季最亮眼的结构变化来自服务与软件相关收入：服务及其他营收37.45亿美元，同比大增42%。从利润表拆分看，服务业务毛利也明显改善，成本增幅低于收入增幅，成为一季度推升整体毛利的重要力量之一。

运营指标上，特斯拉披露：

• FSD订阅数128万，同比增长51%、环比增约16%；
• 监督版FSD（Supervised）今年4月获荷兰批准，为后续欧盟更多国家审批“开路”；
• 开始将FSD（Supervised）向“仅订阅”模式迁移，意在提升持续性收入与渗透率。

Robotaxi方面，特斯拉称一季度付费Robotaxi行驶里程环比接近翻倍，并在4月将无人类监督员的Robotaxi服务扩展到达拉斯与休斯敦，在奥斯汀继续扩大无监督运行范围，同时披露更多美国城市处于准备阶段。

对资本市场而言，这类进展对估值影响往往大于短期交付数字：一旦Robotaxi从“小范围运营”走向“规模化可复制”，特斯拉利润模型就会从“硬件毛利”转向“车队+软件”的复利结构。

Q2启动Optimus工厂筹备 第二代产线目标年产1000万台

机器人业务方面，特斯拉披露，公司首座大规模Optimus工厂的筹备工作将于第二季度正式启动。这条专为年产 100 万台机器人而设计的第一代产线，将取代加州弗里蒙特工厂现有的 Model S 和 Model X 产线。

此外，特斯拉正着手为得州超级工厂筹备第二代产线，该产线的设计目标是实现1000万台机器人的长期年产能。

AI基础设施方面，特斯拉披露，位于得州超级工厂的第二代AI训练超级计算机集群——Cortex 2已上线并开始训练负载，正持续扩充现场训练基础设施，确保为公司的AI产品与服务的开发提供充足的计算资源。

同时，特斯拉在继续推进基于超级计算机项目Dojo 3 的定制芯片研发工作，旨在随着时间的推移逐步降低训练成本。

更激进的是，特斯拉提出扩展到半导体制造。特斯拉称，公司与SpaceX的合作旨在打造史上最大规模的芯片工厂，并从得州工厂园区内的研究型晶圆厂起步。特斯拉称，4月已完成下一代AI推理处理器的流片。

电池与材料端，特斯拉在内华达的LFP电芯产线已开始爬坡，在得州推进阴极材料与锂精炼，并强调“电池包产能仍是整车爬坡的限制因素”。这类表述通常意味着：短期交付更多由供应链与制造节拍决定，而不是单纯“有没有订单”。

一季度特斯拉：

• 经营现金流39.37亿美元，同比增长83%。
• 资本支出24.93亿美元，同比增长67%，较分析师预期的41.8亿美元低约40.4%。
• 自由现金流14.44亿美元，同比增长117%，分析师预期为-18.6亿美元，四季度同比降30%至14.2亿美元。

特斯拉的资本支出低于预期是一季度现金流超预期的重要原因之一，但不能简单解读为投资收缩。

特斯拉在财报中反复强调，正在推进多项多年期基础设施建设（算力、太阳能、电池材料、半导体制造、Cybercab/Semi/Megapack 3、Optimus工厂等）。从这个角度看，支出更像是在季度间摆动、但增长的总体方向不变。

资产负债表方面，一季度末，特斯拉的现金及短期投资447.43亿美元，环比增加约7亿美元。公司披露，现金增加的同时还发生了20.02亿美元的SpaceX股权投资，说明其流动性仍较充裕，也愿意在“AI生态/盟友链条”上做更深绑定。