浙商证券2026年一季报：经纪与投行双轮驱动，净利润同比大增35%
核心要点速览
财务表现：
2026年Q1营业收入23.59亿元，同比增长40.82%
归母净利润7.51亿元，同比增长35.20%；扣非净利润7.54亿元，同比增长35.89%
利润总额10.21亿元，同比增长45.49%
基本每股收益0.17元，同比增长41.67%
加权平均ROE达2.02%，较上年同期提升0.45个百分点
总资产2,480.16亿元，较年初增长10.32%；归母净资产376.98亿元，较年初增长2.47%
核心业务进展：
手续费及佣金净收入14.05亿元，同比大增55.43%，为最大收入驱动力
经纪业务手续费净收入10.16亿元，同比增长46.77%
投资银行业务手续费净收入2.66亿元，同比增长113.49%，增速最为亮眼
利息净收入3.66亿元，同比增长47.99%，融资业务规模持续扩张
公允价值变动收益1.94亿元，同比暴增373.97%，受益于市场行情回暖
投资收益3.70亿元，同比下降约21%，为少数拖累项
资产负债结构：
经营活动现金流净额67.71亿元，较上年同期（-13.32亿元）大幅改善，主因代理买卖证券收到现金净额激增
筹资活动现金流净额65.43亿元，同比增长1,111.81%，本期发行债券规模达142.53亿元
应付债券余额升至443.86亿元，较年初增加约74亿元，杠杆扩张明显
融出资金余额397.95亿元，较年初小幅增长2.13%
风险控制指标：
风险覆盖率315.31%，较年初（325.87%）有所下降但仍处高位
净资本/净资产比率76.44%，较年初（78.24%）略有收窄
流动性覆盖率275.05%，净稳定资金率164.01%，流动性指标整体改善
未来关注重点：
投行业务爆发式增长的可持续性
债券发行规模快速扩张背景下的杠杆风险
公允价值变动收益的市场依赖性
少数股东损益同比增长539.67%，子公司盈利贡献结构变化值得跟踪
正文
浙商证券交出了一份颇具说服力的一季报。 在A股市场交投活跃、监管层持续推动资本市场改革的背景下，这家总部位于杭州的区域性券商2026年开局强劲——营业收入同比跳升40.82%至23.59亿元，归母净利润同比增长35.20%至7.51亿元。数字本身足够漂亮，但更值得深究的，是这份增长背后的结构性驱动力，以及潜藏其中的隐忧。
经纪与投行：双引擎点火
本季度业绩的核心叙事，毫无疑问是手续费及佣金净收入的爆发。14.05亿元的规模，同比增长55.43%，几乎撑起了整个收入增量的大半壁江山。
细拆来看，经纪业务手续费净收入10.16亿元，同比增长约46.77%。这与2025年下半年以来A股市场成交量持续放量的大背景高度吻合——市场情绪的回暖直接转化为券商的佣金收入，浙商证券作为具备一定区域优势的中型券商，在这轮行情中吃到了相当可观的β收益。
然而，真正令人眼前一亮的是投资银行业务。2.66亿元的手续费净收入，同比增幅高达113.49%，几乎翻倍。这一数字意味着浙商证券在股权融资、债券承销等业务上取得了实质性突破。当然，投行业务天然具有项目集中性，单季度的高增速能否延续，仍需观察后续项目储备情况。值得注意的是，期末代理承销证券款余额归零（年初为7.98亿元），说明本季度承销项目已基本完成交割，并非积压在途。
资产管理业务手续费净收入0.78亿元，同比增长约12.8%，增速相对温和，在整体亮眼的业绩中略显平淡，尚未成为公司的核心增长极。
利息收入：融资业务稳步扩张
利息净收入3.66亿元，同比增长47.99%，背后是融资融券业务的持续扩张。期末融出资金余额397.95亿元，较年初增长约2.13%，增速不算激进，但融资业务利息收入的大幅提升，说明资产端收益率有所改善，或是业务结构优化的结果。
与此同时，存出保证金从150.15亿元增至168.28亿元，代理买卖证券款从443.44亿元飙升至575.24亿元，增幅接近30%——客户资金的大规模涌入，既是市场活跃度的直接体现，也为公司带来了可观的沉淀资金收益。
公允价值变动：市场馈赠，亦是双刃剑
公允价值变动收益1.94亿元，同比暴增373.97%，这是本季度一个不容忽视的亮点，也是一个需要冷静看待的变量。
这一收益主要来源于证券市场波动导致的金融工具估值变化。换言之，这是市场行情赐予的礼物，而非公司主动创造的价值。其他权益工具投资公允价值变动带来的其他综合收益也同步大幅改善——其他权益工具投资余额从65.87亿元增至80.95亿元，账面浮盈显著扩大。
相比之下，投资收益3.70亿元，同比下降约21%，成为本季度少数几个同比下滑的收入项目之一。这在一定程度上抵消了公允价值变动的正面贡献，也提示投资者，公司自营投资业务的实现收益有所承压。
成本端：费用随收入同步扩张
业务及管理费12.91亿元，同比增长38.24%，与收入增速基本匹配，主要系人工成本随业务扩张而增加。从费用率角度看，管理费用/营业收入约为54.7%，较上年同期（55.8%）略有改善，但仍处于较高水平，规模效应尚未充分显现。
信用减值损失1.78亿元，同比增长170.06%，主要系其他债权投资和信用业务减值计提增加，这一数字的快速攀升值得持续关注，尤其是在融资业务规模扩张的背景下，资产质量的边际变化需要密切跟踪。
资产负债表：激进扩张，杠杆上行
本季度浙商证券的资产负债表扩张幅度相当显著。总资产从2,248.14亿元增至2,480.16亿元，单季度增加约232亿元，增幅10.32%。
负债端的变化更为引人注目。应付债券余额从368.98亿元跃升至443.86亿元，单季度净增约75亿元；筹资活动现金流入中，发行债券收到的现金高达142.53亿元，同比增长约180%。大规模债券融资显然是公司扩张资产负债表的主要工具。
这一策略在利率环境相对宽松、市场行情向好的背景下具有合理性，但也带来了杠杆风险的上升。净资本/净资产比率从78.24%降至76.44%，风险覆盖率从325.87%降至315.31%，虽然仍远高于监管红线，但方向性的变化值得关注。
现金流：一个亮眼的转折
经营活动现金流净额67.71亿元，相较于上年同期的-13.32亿元，实现了从负到正的根本性转变。这一改善主要来自代理买卖证券收到的现金净额从10.68亿元激增至128.59亿元，直接反映了客户交易活跃度的大幅提升。
期末现金及现金等价物余额751.63亿元，较期初增加132.72亿元，流动性状况显著改善。
股权结构：国资主导，集中度高
第一大股东浙江上三高速公路有限公司持股46.46%，国有法人股东合计持股比例超过48%，股权结构高度集中。这一特征在一定程度上保障了公司战略的稳定性，但也意味着市场化机制的灵活性相对有限。
预期差与核心逻辑
浙商证券本季度业绩的核心预期差在于：市场此前可能低估了其投行业务的弹性。投行手续费净收入翻倍增长，叠加经纪业务的量价齐升，使得公司整体业绩超出了单纯依赖市场β的预期。
公司发展的核心逻辑正在从单一的经纪业务依赖，向"经纪+投行+融资业务"的多元化收入结构演进。这一转型若能持续，将有助于降低公司业绩对市场行情的单一依赖，提升盈利的稳定性。
然而，需要警惕的风险同样清晰：大规模债券融资驱动的资产扩张能否转化为持续的盈利增长？公允价值变动收益的高度市场依赖性，在行情逆转时将成为业绩的拖累项。信用减值损失的快速增长，是否预示着信用业务资产质量的潜在压力？
未来关注重点：投行业务项目储备及后续季度的可持续性；融资业务规模扩张背景下的资产质量变化；债券融资规模持续扩大对资本充足率的影响；以及少数股东损益同比增长539.67%背后，子公司业务结构的实质性变化。
本文基于浙商证券2026年第一季度报告（未经审计）整理分析，不构成任何投资建议。
