药明康德2026年一季报：营收暴增29%，小分子CDMO强势爆发，在手订单近600亿
核心要点速览
财务表现：
2026年Q1营业收入124.4亿元，同比增长28.8%；持续经营业务收入同比增长39.4%
归母净利润46.5亿元，同比增长26.7%
扣非归母净利润42.8亿元，同比大幅增长83.6%，含金量显著提升
经调整非IFRS归母净利润45.0亿元，同比增长71.7%
经调整非IFRS毛利率达50.4%，较上年同期41.9%大幅提升逾8个百分点
经调整自由现金流24.9亿元，同比增长8.6%
经营活动现金流净额36.0亿元，同比增长12.5%
核心业务进展：
化学业务（WuXi Chemistry）收入106.2亿元，同比增长43.7%，为最大增长引擎
小分子D&M业务收入69.3亿元，同比增长80.1%，增速惊人
TIDES（寡核苷酸和多肽）业务收入23.8亿元，同比增长6.1%，全年预计增长约40%
测试业务收入11.3亿元，同比增长27.4%；药物安全性评价增长34.8%
生物学业务收入6.7亿元，同比增长10.1%
订单与管线：
截至2026年3月末，持续经营业务在手订单597.7亿元，同比增长23.6%
小分子D&M管线总数达3,550个，含89个商业化项目、94个临床III期项目
过去12个月新合成并交付超42万个新化合物；Q1 R到D转化分子83个
发展战略：
计划提前启动常州新基地建设，前瞻性产能布局加速
坚持"跟随客户"和"跟随分子"战略，强化CRDMO一体化模式
新分子业务（核酸、偶联类、多肽等）在测试和生物学业务中收入占比均超30%
未来关注：
TIDES业务全年约40%增长目标能否兑现
常州新基地建设进度及产能释放节奏
商业化及临床III期项目数量的持续扩张情况
汇率波动对业绩的持续影响（Q1汇率相关损失2.5亿元）
地缘政治及监管环境变化对全球业务的潜在影响
正文
药明康德交出了一份让市场难以挑剔的一季报。
2026年第一季度，公司实现营业收入124.4亿元，同比增长28.8%。若剔除已剥离的终止经营业务，持续经营业务收入同比增速高达39.4%——这个数字，在当前全球医药研发外包（CDMO/CRO）行业普遍承压的背景下，显得格外刺眼。
但真正值得深挖的，不是收入增速，而是利润质量的跃升。
扣非净利润暴增84%：这才是核心信号
归母净利润同比增长26.7%，表面上看似乎与收入增速相当。然而，扣除非经常性损益后的归母净利润同比增长83.6%，从上年同期的23.3亿元跃升至42.8亿元——这一数字才是反映公司真实经营能力的核心指标。
非经常性损益方面，本季度合计约3.8亿元，主要来自非流动金融资产及衍生金融工具的公允价值变动及处置损益（约3.5亿元）。剔除这部分"账面收益"后，公司主业盈利能力的改善幅度远超市场预期。
经调整非IFRS毛利率从上年同期的41.9%大幅提升至50.4%，提升超过8个百分点。这背后的逻辑清晰：临床后期和商业化项目占比提升，带动产能利用率和单位盈利能力同步改善。高附加值项目的规模效应正在加速释放。
化学业务：80%增速的小分子D&M，才是真正的"核弹"
化学业务（WuXi Chemistry）以106.2亿元的季度收入、43.7%的同比增速，牢牢占据公司营收的85%以上。
其中，最值得关注的是小分子工艺研发和生产（D&M）业务——单季收入69.3亿元，同比增长80.1%。这一增速已经超出大多数分析师的预期区间。
驱动因素是结构性的，而非一次性的：
管线厚度持续积累。 截至2026年3月末，小分子D&M管线总数达到3,550个分子，其中商业化项目89个、临床III期项目94个。商业化和临床III期项目合计183个，一季度净增9个。这些高价值项目是公司收入的"压舱石"——商业化阶段的分子贡献的收入单价，远高于早期研发阶段。
"跟随分子"战略的复利效应。 公司在研究端（R）持续为下游引流：过去12个月合成并交付超过42万个新化合物，Q1单季R到D转化分子83个。这意味着今天的研究服务，将在未来2-5年内转化为开发和生产订单。这条"分子流水线"的价值，在当前的财务数据中仍未被充分体现。
TIDES业务：短期增速放缓，全年目标不变。 TIDES（寡核苷酸和多肽）业务Q1收入23.8亿元，同比增长6.1%，增速较此前明显放缓。公司对此给出的解释是季节性因素，并维持全年约40%增长的指引。服务客户数同比提升28%，服务分子数量同比提升59%——这两个运营指标显示需求端并未恶化，但投资者需要持续跟踪后续季度的兑现情况。
在手订单597.7亿元：能见度极高
截至2026年3月末，持续经营业务在手订单达到597.7亿元，同比增长23.6%。
这一数字的意义在于：以当前季度约124亿元的收入规模计算，在手订单相当于约4.8个季度的收入覆盖。这为公司未来12-18个月的业绩提供了极高的确定性，也是市场给予公司较高估值溢价的核心依据之一。
测试与生物学业务：稳健但非亮点
测试业务（WuXi Testing）收入11.3亿元，同比增长27.4%，其中药物安全性评价增长34.8%，继续保持亚太行业领先地位。新分子业务（核酸、偶聯类、多特异性抗体、多肽等）收入占比超30%，显示业务结构持续向高价值方向迁移。
生物学业务（WuXi Biology）收入6.7亿元，同比增长10.1%，增速相对温和。公司强调其作为CRDMO模式"引流端"的战略价值——持续为公司带来超过20%的新客户。但从绝对体量和增速来看，生物学业务目前仍是公司的"配角"。
现金流与资产负债表：健康，但需关注资本支出加速
经营活动现金流净额36.0亿元，同比增长12.5%，经调整自由现金流24.9亿元。
资产负债表方面，总资产1,074亿元，归母股东权益842亿元，资产负债率仅约21%，财务结构极为稳健。货币资金及交易性金融资产合计超过434亿元，流动性充裕。
然而，资本支出正在加速。Q1资本支出11.9亿元，同比增长62.7%（上年同期7.3亿元）。公司计划提前启动常州新基地建设，这意味着未来几个季度资本支出仍将维持高位。这是一把双刃剑：产能扩张是应对需求增长的必要投入，但也将对短期自由现金流形成压制。
此外，汇率波动是不可忽视的扰动因素。Q1汇率相关损失约2.5亿元，已计入非IFRS调整项。外币报表折算差额导致其他综合收益出现约2.7亿元的负向影响。在人民币汇率走势存在不确定性的背景下，这一风险值得持续关注。
预期差在哪里？
市场此前对药明康德的担忧，主要集中在两个维度：一是地缘政治风险（美国《生物安全法案》相关讨论）对客户需求的潜在冲击；二是TIDES业务能否持续高速增长。
从本季报来看，第一个担忧在数据层面被有力反驳——持续经营业务39.4%的收入增速和597.7亿元的在手订单，表明全球客户的需求并未因政治噪音而实质性萎缩。公司"跟随客户、跟随分子"的战略粘性，比市场预期的更为牢固。
第二个担忧则需要继续观察——TIDES业务Q1仅增长6.1%，与全年40%的目标之间存在明显落差，意味着后三个季度需要显著加速。这是当前最值得跟踪的核心变量。
真正的预期差，或许在于小分子D&M业务的持续性。 80%的同比增速，叠加商业化项目数量的持续扩张，市场可能尚未充分定价这一业务在未来2-3年内的盈利弹性。随着更多临床III期项目推进至商业化阶段，这条"分子流水线"的价值将逐步显现。
总体而言，这是一份在多个维度超出预期的季报。 公司的CRDMO一体化模式正在进入收获期，规模效应与结构优化共同驱动盈利能力的非线性提升。常州新基地的提前布局，则是管理层对未来需求持续增长的明确押注。接下来，TIDES业务的增速恢复、资本支出的回报节奏，以及外部监管环境的演变，将是决定公司下半年表现的关键变量。
