中国石化2026年一季报：收入下滑遮不住利润暴增28%的真相——油价上行与炼油复苏的双重驱动
核心要点速览
财务表现：
2026年一季度营业收入7,066.95亿元，同比下降3.9%；但归属母公司股东净利润170.06亿元，同比大增28.2%（按国际准则为177.39亿元，增长26.9%）
利润总额242.06亿元，同比增长32.6%；基本每股收益0.141元，同比增长29.4%
加权平均净资产收益率2.04%，同比提升0.44个百分点
经营活动现金流净额为-55.58亿元，由上年同期正流入81.38亿元骤然转负，为重大预警信号
总资产22,559.13亿元，较年初增长4.7%
核心业务进展：
炼油板块是本季度最大亮点：息税前利润189.36亿元，分部营业利润同比从19.82亿元飙升至183.95亿元，增幅超过8倍
勘探及开发：油气产量131.49百万桶油当量，同比增长0.4%；息税前利润130.47亿元
营销及分销：境内成品油销量4,342万吨，同比增长0.6%；息税前利润63.12亿元
化工板块持续承压：息税前亏损13.34亿元；乙烯产量同比下降8.0%，合成树脂产量同比下降9.5%
天然气实现价格同比下降10.5%，至2.13元/立方米，拖累上游盈利
发展战略：
资本支出251.68亿元，其中勘探开发占比最高（155.86亿元），重点推进页岩油、川西川南天然气产能建设
化工板块加快POE等新材料布局，九江芳烃、茂名乙烯项目持续推进
加速综合加能站、充换电及氢能网络布局，推进"车生态""家生活"非油业务
董事会批准变更天然气管道及新增化工装置折旧年限，本季度减少折旧约3亿元
未来关注重点：
经营现金流转负的可持续性：套保保证金支出及库存占用是否会持续拖累现金流
国际油价走势对库存收益及炼油利润的影响（布伦特均价80.6美元/桶，同比涨6.5%）
化工板块亏损能否收窄，毛利持续压缩的行业困境何时见底
天然气实现价格下滑趋势及其对上游板块盈利的侵蚀程度
衍生金融负债从56.76亿元骤增至381.98亿元，套保头寸风险敞口值得密切跟踪
大股东中国石化集团公司本季度增持约8,920万股，释放何种信号
正文
收入下滑3.9%，利润却暴增28%——这背后藏着什么？
表面上看，中国石化2026年一季度的营收数字并不好看：7,066.95亿元，同比下降3.9%。但任何只盯着收入这一行的投资者，都将错过这份季报真正的故事。
归属母公司股东净利润170.06亿元，同比增长28.2%。利润总额242.06亿元，同比增长32.6%。营业成本从6,201.92亿元大幅压缩至5,661.41亿元，降幅超过8.7%。收入少了，成本降得更多——这就是利润暴增的核心逻辑。
驱动这一切的，是两个关键变量：国际原油价格上行带来的库存增值，以及炼油副产品价差的显著好转。公司在财报中对此直言不讳。
炼油板块：从边缘到核心，一季度最大惊喜
如果说这份季报有一个最值得投资者关注的数字，那就是炼油板块的分部营业利润：183.95亿元。
对比一下去年同期：19.82亿元。
没有看错，同比增长超过8倍。这不是小数点的问题，这是炼油业务从几乎不赚钱到成为公司最大利润引擎的质变。息税前利润口径下，炼油板块贡献189.36亿元，超过勘探开发板块的130.47亿元，成为当季当之无愧的盈利核心。
背后的逻辑并不复杂：原油价格上涨推高了库存账面价值，同时炼油副产品（润滑油、高端碳材料等）价差改善，公司又主动优化了加工负荷和产品结构。一季度加工原油6,202万吨，生产成品油3,806万吨，同比增长2.3%，其中航煤产量同比增长4.3%，受益于航空出行需求的持续复苏。
值得注意的是，化工轻油产量同比大幅下降12.6%，从1,133万吨降至990万吨——这是公司主动将原料向高价值炼油产品倾斜的结果，但也在一定程度上压制了化工板块的原料供应。
上游：稳中有进，但天然气价格是隐忧
勘探及开发板块一季度油气产量131.49百万桶油当量，同比增长0.4%，基本维持稳定。国内原油产量63.41百万桶，同比增长1.0%，境外产量6.39百万桶，同比下降4.9%。
原油实现价格71.69美元/桶，同比仅微增0.3%——这意味着公司并未完全享受到布伦特现货均价80.6美元/桶的全部红利，折价幅度值得关注。
更值得警惕的是天然气实现价格：2.13元/立方米，同比下降10.5%。在天然气消费量同比增长3.1%的市场背景下，价格却在下滑，这反映出国内天然气市场供给侧竞争加剧的现实。公司虽然在川北致密气、鄂南煤层气勘探上取得突破，但价格端的压力正在侵蚀上游板块的盈利质量。
化工板块：亏损持续，行业困境未见底
化工板块继续亏损，息税前亏损13.34亿元。乙烯产量同比下降8.0%至355.3万吨，合成树脂产量同比下降9.5%，合成橡胶产量同比下降7.5%。
公司的应对策略是主动降负荷、优化原料结构，并加快POE等化工新材料的商业化进程。但在化工品整体毛利持续收窄的行业背景下，这些努力更多是在控制亏损幅度，而非扭转趋势。
化工板块的困境折射出一个更深层的结构性问题：中国化工产能过剩的周期远未结束，而中国石化作为国内最大的化工生产商之一，在这一周期中难以独善其身。
现金流：利润亮眼背后的暗礁
这是这份季报中最需要冷静审视的部分。
经营活动现金流净额：-55.58亿元。
去年同期是正流入81.38亿元。一年之内，经营现金流从正转负，变动幅度高达136.96亿元。
公司给出的解释是：国际原油价格上涨导致套期保值业务保证金支出增加，以及库存占用上升。从资产负债表可以得到印证——衍生金融负债从年初的56.76亿元骤增至381.98亿元，增幅超过5倍；存货从2,308.11亿元增至2,585.86亿元；其他应收款从380.11亿元增至669.95亿元。
这意味着，公司账面上的利润增长，相当一部分是通过库存增值和套保头寸实现的，而非真实的现金创造。当油价上涨时，这一机制对利润有放大效应；但一旦油价回落，库存减值和套保损失将形成双重打击。
衍生金融负债的急剧膨胀尤其值得关注。381.98亿元的衍生金融负债，在油价波动加剧的环境下，是一把双刃剑。
资本支出：251.68亿元，重心在上游
一季度资本支出251.68亿元，结构上向上游倾斜：勘探开发板块155.86亿元，占比约62%，主要用于济阳、塔河原油产能及川西、川南天然气产能建设。化工板块42.08亿元，主要投向九江芳烃和茂名乙烯项目。炼油板块37.57亿元，聚焦广州石化技改和茂名炼油转型升级。
值得一提的是，营销板块资本支出仅11.36亿元，主要用于综合加能站网络建设——这是公司布局新能源转型的重要落子，但相对于整体资本支出规模，投入仍然有限。
负债结构：短期借款翻倍，债券发行提速
资产负债表显示，短期借款从年初的294.55亿元增至647.13亿元，几乎翻倍。应付债券从522.96亿元增至782.68亿元，增幅约50%。总负债从11,658.45亿元增至12,608.99亿元。
筹资活动现金流入1,685.80亿元，其中新增借款1,676.58亿元——公司在大规模举债。这与经营现金流转负形成呼应：当经营活动无法产生足够现金时，债务融资成为维持运营和资本支出的重要来源。
会计估计变更：一个不容忽视的细节
董事会在本季度批准变更天然气管道及"十四五"以来新增化工装置的折旧年限，本季度因此减少折旧约3亿元。这一变更对当期利润有正向贡献，投资者在进行跨期比较时需要将这一因素纳入考量。
大股东增持：信号还是例行动作？
报告期内，中国石化集团公司及其全资子公司累计增持公司股份约8,920万股。大股东在公司股价承压时期的增持行为，通常被市场解读为对公司价值的背书。但需要指出的是，中国石化集团公司目前持股比例已高达68.79%，增持空间和动机均需结合更多背景信息加以判断。
核心逻辑与预期差
中国石化当前的核心投资逻辑，本质上是一个油价敏感型的一体化能源公司在特定油价区间内的盈利弹性故事。当布伦特原油价格处于75-85美元/桶区间时，炼油板块的库存收益和价差改善能够显著放大整体利润，这正是本季度业绩超预期的根本原因。
预期差在于：市场此前对中国石化的定价，更多反映的是化工板块持续亏损和成品油需求见顶的悲观预期，而低估了炼油板块在油价上行周期中的盈利弹性。本季度炼油分部营业利润同比增长超过8倍，是对这一预期差最有力的修正。
然而，风险同样清晰：经营现金流转负、衍生金融负债急剧膨胀、化工板块结构性亏损、天然气价格下行压力——这些因素共同构成了对当前利润质量的质疑。如果二季度油价回落，库存减值和套保损失将可能使利润出现显著逆转。
这份季报告诉我们的，不仅是中国石化赚了多少钱，更是它在何种条件下才能赚到这些钱。
