伊利股份2026年一季报：营收净利双双超预期，经营现金流暴增近三倍
核心要点速览
财务表现：
2026年Q1营业收入347.41亿元，同比增长5.47%
归母净利润53.95亿元，同比增长10.68%；扣非净利润53.29亿元，同比增长15.11%，利润增速显著快于收入增速，盈利质量改善明显
基本每股收益0.85元，同比增长10.39%
加权平均净资产收益率9.44%，同比提升0.70个百分点
经营活动现金流净额37.35亿元，同比暴增293.92%，为本季度最大亮点
资产负债：
总资产1567.45亿元，较年初增长3.06%
归母所有者权益595.88亿元，较年初增长9.02%
短期借款较年初大幅攀升，从456.31亿元升至590.51亿元，需持续关注
股东结构：
第一大股东呼和浩特投资有限责任公司持股8.51%，质押1.67亿股
董事长潘刚持股3.55%，质押1.18亿股，质押比例约52%
未来关注：
短期借款大幅增加背后的资金用途及偿债压力
合同负债（预收款）大幅下降是否预示渠道补货节奏放缓
其他综合收益出现较大负值，汇率及权益工具公允价值波动影响
销售费用率是否持续优化
正文
伊利股份（600887）交出了一份颇具含金量的2026年一季报。表面上看，5.47%的收入增速并不算惊艳，但剥开数字往里看，利润端的表现和现金流的爆发式改善，才是这份季报真正值得关注的地方。
收入稳健，利润弹性超预期
2026年第一季度，伊利实现营业收入347.41亿元，同比增长5.47%。在当前国内乳制品消费整体偏弱、行业竞争格局仍未完全出清的背景下，这一增速已属稳健。
更值得关注的是利润端的表现。归母净利润53.95亿元，同比增长10.68%，利润增速几乎是收入增速的两倍。而扣除非经常性损益后的净利润达到53.29亿元，同比增长15.11%，这意味着利润的改善并非依赖政府补贴或资产处置等一次性因素驱动，而是来自真实的经营效率提升。
从利润表结构来看，营业成本率有所改善——营业成本214.09亿元，占营业收入比例约61.6%，较去年同期的62.3%略有下降，原材料成本（主要是原奶价格）的持续低位运行，为伊利的毛利率扩张提供了有利条件。
销售费用方面，本季度销售费用58.20亿元，同比增长约4.15%，增速低于收入增速，销售费用率出现边际改善。研发费用1.70亿元，同比下降11.1%，这一数字的下降值得留意，但在快消品行业，研发投入的季度波动属正常现象。
财务费用为-2.79亿元（负值代表净收益），主要得益于利息收入5.27亿元大于利息支出2.66亿元，反映出公司庞大的货币资金和短期理财资产带来的可观利息收益。
现金流：本季最大惊喜
如果说利润数据是预期之内的稳健，那么现金流数据则是本季报最大的超预期亮点。
经营活动产生的现金流量净额37.35亿元，同比增长高达293.92%——去年同期仅为9.48亿元。公司在财报中解释，主要原因是收入增加带动销售商品现金流入增加，同时应付供应商款项增加，使得购买商品的现金流出减少。
具体来看，经营活动现金流入324.30亿元，同比增长约8.2%；而经营活动现金流出286.95亿元，同比仅增长约1.3%。收支两端的剪刀差扩大，直接推动了经营现金流的大幅改善。这一变化背后，折射出伊利在供应链管理和渠道回款方面的话语权正在增强。
资产负债表：短借大增，需要盯紧
然而，资产负债表上有一个细节不容忽视。
截至2026年3月31日，合并口径下短期借款从年初的456.31亿元骤升至590.51亿元，单季增加约134亿元，增幅接近30%。与此同时，筹资活动现金流入中，取得借款收到的现金高达701.91亿元，偿还债务支付676.96亿元，借新还旧的规模之大令人侧目。
这种短期借款的大幅扩张，一方面可能与季节性资金需求有关（一季度通常是乳企备货旺季），另一方面也需要关注其是否用于支撑大规模的短期理财投资——从资产端来看，其他非流动资产从年初的287.47亿元大幅增至382.37亿元，增加近百亿，这部分资产的性质和流动性值得进一步追踪。
此外，合同负债（预收款项）从年初的105.64亿元大幅下降至53.99亿元，降幅接近50%。合同负债通常代表经销商的预付货款，其大幅下降可能意味着渠道补货节奏放缓，或者年初预收款已在本季度确认收入，需结合后续季度数据判断渠道库存状况。
其他综合收益：汇率与权益工具的双重拖累
本季度综合收益总额48.90亿元，低于净利润的54.39亿元，差额来自其他综合收益税后净额-5.49亿元。
其中，其他权益工具投资公允价值变动-2.77亿元，以及外币财务报表折算差额-1.98亿元，是两大主要拖累项。前者反映伊利持有的部分股权类投资出现浮亏，后者则与人民币汇率波动对海外业务资产折算的影响有关。这两项均属账面浮动，不影响当期利润，但会侵蚀净资产。
母公司视角：子公司分红贡献稳定
从母公司利润表来看，母公司本季度实现净利润75.76亿元，高于合并口径的归母净利润53.95亿元，差额主要来自子公司向母公司的分红贡献——母公司投资收益高达37.06亿元，其中来自联营及合营企业的投资收益仅79万元，绝大部分为子公司分红。这一结构表明，伊利的利润在集团内部高度集中于母公司层面，子公司盈利能力的稳定性是支撑母公司现金流的重要基础。
核心逻辑与预期差
伊利当前的核心投资逻辑在于：原奶价格低位运行带来的成本红利，叠加费用管控改善，正在推动利润率持续扩张，且这一趋势的持续性可能超出市场预期。
市场此前对伊利的担忧主要集中在两点：一是行业需求疲软导致收入增长乏力；二是渠道去库存压力拖累盈利。但本季报显示，收入端5.47%的增速已经超越悲观预期，而扣非净利润15.11%的增速更是大幅超出收入增速，说明成本端的改善正在形成实质性的利润弹性。
经营现金流近四倍的同比增长，则是对"利润质量存疑"这一担忧的有力回应——账面利润正在转化为真实的现金。
当然，风险同样不可忽视：短期借款的大幅扩张、合同负债的快速消化、以及海外业务的汇率敞口，都是后续需要持续跟踪的变量。尤其是短期借款与非流动资产的同步扩张，若资金用途不够透明，可能引发市场对资产配置效率的质疑。
总体而言，这份一季报的质量明显好于市场预期，利润增速与现金流改善的组合，为伊利的基本面修复提供了较为扎实的数据支撑。
