美/日周四遭遇重挫，从日内高点160.72一度跌至最低155.55。市场普遍认为日本政府对汇市进行了干预。干预效果能否持续？日元未来前景如何？
日元贬值的根源
日元从2022年就开启了单边贬值的行情。尽管日本央行过去两年已经结束负利率政策，将利率上调至0.75%，但缓慢的加息速度和被央行刻意压低的国债收益率令套利交易继续盛行，日元因此承压。随着美联储和其他央行纷纷转向鹰派，日元面临的压力或继续升高。
不仅是名义汇率，实际有效汇率角度来看，日元过去几十年的贬值同样夸张。
今年的美伊战争导致油价飙升，本周四更是突破120美元创四年新高，这对高度依赖能源进口的日本来说将大幅增加进口成本，从而增加国内的通胀和经济压力。暗淡的经济前景又成为加速日元贬值的导火索。
日元贬值的另一个原因在于日本财政状况。日本的债务/GDP比率高达220%，在主要发达经济体中居首，而高市早苗的财政扩张路线恐进一步加剧日本的财政负担，但其长端30年期的国债收益率却和德国（该比率仅为70%）相近，因此日债投资者自然会要求更高的回报率（央行加息），又或者抛售债券从而推高收益率倒逼央行加息，后者是正在发生的事情。下图显示过去一年，日本的30年期收益率的涨幅远高于其他发达经济体。
在当前环境下，更高的收益率显然无法提振日元汇率，反而会拖累日元，从而形成债市和汇市“双杀”的局面。换句话说，日本渐进式的加息暂时能压低借贷利率避免债务风险爆发，但代价却是日元的贬值。
表面上看，日元长期处于贬值周期是因为货币和财政政策协调机制失灵，但更深层次的问题则是缺乏创新和内生动力的经济现状。从这个角度上来说，日元的贬值有一定的必然性，短时间内难以通过央行加息或干预这些技术性方法解决。
干预效果或有限
理解了日元贬值的根本原因，就能理解为什么市场对日本当局的干预并不报太大的期望。日本政府很难在不加息、高油价和经济低增长的环境下，以有限的资金（抛售美债）阻挡日元的贬值和全球的套利交易需求。比贬值更可怕的是几乎一致的贬值预期。
以下是近几年日本当局进行汇市干预的简单回顾。在获得短暂的提振后，日元均再度回归弱势。
2026年4月30日，美/日从日内高点160.72一度跌至最低155.55，单日重挫2.3%，市场波动远高于前几次干预。
2024年7月11日，日本当局买入5.53万亿日元，汇价从161.76跌至157.42，收盘下跌1.77%
2024年4月29日和5月1日，总计买入9.79万亿日元，汇价分别下跌1.3%和2%，从160上方回落。
2022年10月21-24日，总计买入6.4万亿日元，汇价从152附近回落
美/日走势前瞻
在干预过后，汇价短线可能维持震荡下行走势，测试趋势线在156附近的支撑，需要关注反弹回落的风险。若日本当局继续释放干预的信号，不排除跌破长期支撑后的更大回撤幅度。反之，若能回升至158上方，汇价则有望重回升势。
USDJPY 日线图
来源：TradingView
基本面来看，居高不下的油价将一定程度抵消干预的效果并限制美/日的下行空间。
需要留意的是5月2-6日也是日本的黄金周，流动性不足可能带来更大的市场波动。
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