最后这次在东京还是没有吃到像样的。唯独在神保町的一家小西餐的pasta和鱼还行。我都想以后是不是都不能在Tokyo Metro沿线找吃的了，必须要开发一下都营线。另外就是麻布那块以前是有点华而不实，但由于那一块还是老钱的地方，质量不敢下降。而且现在价格说实话跟其他地区也差不多了，反而成了性价比不错的地方。
哎跑题了，接着上一篇内容，这篇说说日本财政。自从高市上台以来她高举“有责任的财政扩张”，日本财政一直是个大主题，并且在这半年里经历了几次叙事的大起大落。她刚开始上台之后的补充预算从首次媒体报道到最后落地，数字一点点的被加大。30年崩了之后马上转向，12月底公布的今年发债计划显示出财务省想方设法抑制了固息债的追加发行，市场一度认为她还是知道分寸的。到了今年高市突然解散了众议院，并且在她的选举公约里明记将把食品消费税降至0，为期两年。市场又开始怀疑日本财政可持续性。然后她大获全胜，市场又觉得她今后不需要和其他对财政更激进的党派有过多的合作，并且政局已经稳定，用发钱来维持支持率的需求少了。海外就咔咔买日本国债。然后美伊战争发生了，日本重启为了压住国内的汽油价格，重启了然后补贴。现在虽然高市口中说目前不考虑制定补充预算，但这个账怎么算都需要补充预算。
首先说说这个燃油补贴的背景。2025年12月31日，日本正式废除了实施半个世纪的汽油暂定税率（25.1日元/升），柴油暂定税率也在2026年4月1日废除。本来这意味着消费者加油会便宜约25日元，是高市政权兑现的一项重要政策承诺。但时机极其不巧。2026年2月底，美国与伊朗的军事冲突急剧升级，霍尔木兹海峡事实上被封锁。全球约21%的原油运输经过这条航道，封锁导致布伦特原油从2月的$82暴涨至4月初的$138，创下四年新高。日本高度依赖中东原油进口，暂定税率废除带来的减税红利被原油暴涨完全吞噬。于是，2026年3月19日，政府紧急重启了燃油补贴，正式名称为「紧急性价格剧变缓和措施」。
这个机制也是挺简单粗暴的：全国平均汽油零售价超过170日元/升的部分，由政府全额补贴。具体流程是：资源能源厅每周公布全国平均汽油价格 → 计算超出170日元的部分 → 将该金额作为补贴支付给石油批发商（元卖） → 批发商在批发价中扣除该金额 → 加油站的零售价相应降低。消费者不需要做任何申请，补贴自动体现在加油站价格中。补贴对象覆盖汽油、柴油、重油、煤油、航空燃料。其中航空燃料的补贴单价是汽油的约四成，其余油种与汽油同额。举个例子，如果没有补贴时汽油零售价是220日元/升，那么补贴单价就是220−170＝50日元/升。全国每天消耗约3.33亿升各类燃油（折算），按50日元/升计算，一天的补贴支出就是约167亿日元，一个月约5,000亿日元。也就是说，原油价格越高，补贴单价越大，财政消耗越快。这是一个自动放大的机制。
那问题就是这个钱从哪来？现在还剩多少？现在财源分三块，共计约2.08万亿日元。第一块是此前积累的基金余额，约2,800亿日元。第二块是令和7年度（2025年度）预备费中拨出的约8,000亿日元。两者合计1.08万亿日元，这就是第一阶段的全部弹药。第一阶段耗尽后，政府还有令和8年度（2026年度）预备费1万亿日元可以动用，这只需要内阁会议决定，不需要国会批准。
基于刚才介绍的这个政策机制可能很多人也看出来了，政府在这个政策的支出是随着燃油价格而变化，而日本零售燃油价格又取决于原有本身的价格以及USDJPY的价位。下面有个大概的关系图。
粗略算一下从3月19日开始支出，各周的补贴单价随原油波动而变化。3月下旬至4月中旬，布伦特在$100〜$126区间剧烈震荡，补贴单价一度达到49.8日元/升，消耗极快。4月中旬停火协议后原油回落，单价降至30〜35日元左右，消耗放缓。截至5月13日，累计消耗推算约7,530亿日元，剩余约3,270亿日元。按当前水平（补贴单价约40日元/升），每天消耗约133亿日元，剩余资金大约还能撑25天左右，也就是6月上旬就会耗尽第一阶段财源。之后的1万亿日元按照现在这个情况3500~4500亿左右，也就是两个多月也用完了。而且这笔预备费同时还要应对电力和天然气补贴（约5,000亿日元）、灾害应急等其他用途。所以说，如果原油持续在$100以上，汽油补贴加上电力天然气补贴还要继续的话钱肯定不够用。这就是认为政府在近期需要制定补充预算的一大论据。
另外6月还有“骨太方针”（Honebuto）。正式名称是 《经济财政运营与改革的基本方针》，是日本政府每年大约在6月制定的、面向下一年度预算编制的大方向文件。简单说，它相当于政府的政策设计图：接下来钱要花在哪些领域，财政是偏扩张还是偏收缩，哪些政策会被优先推进。这个方针大概的方向是去年制定的。也就是石破政权时候的产物。目前市场有一部分人认为高市会用补充预算去给国家预算添上更多自己的风格和颜色。
不过也不用担心，如果是小额的补充预算根本不会影响国债的发。政府最近从一个地方能拿出点钱。不是别的，就是从外汇干预利润里拿。日本政府有一个专门管外汇的"小金库"，叫外汇资金特别会计（外为特会），归财务省管。这个账户持有大量美元资产，主要是美国国债，规模大约1.2万亿美元。这些美元是过去几十年日本政府在外汇市场上买入的——之前日本都是在处理日元升值过多的问题。每次日元升值太猛的时候，政府就会卖日元、买美元来压住汇率，买来的美元就存在这个账户里。
自从疫情之后情况变了，日元开始面临贬值过快的问题。财务省需要把手里的美元卖掉。这样账户里面就会产生capital gain。假设平均买入价是100日元兑1美元。这次以158卖了10万亿日元等值的美元，大约633亿美元。会产生大约3.7万亿日元的汇兑收益。这笔钱加上账户上每年从美债利息产生的收益，再减去自己发行的日元债利息（最初卖日元的funding），算下来大概有5.2万亿左右。这笔钱需要"七三开"分配。约70%（3.6万亿）转入一般会计，作为政府的一般财政收入。约30%（1.6万亿）留在外为特会自己的基金里，用来应对将来万一日元大幅升值时的汇率损失风险。正常流程下，本年度（R8，也就是2026年度）产生的结余，要到明年度（R9，2027年度）才会正式转入一般会计的收入。但可以走一个特殊程序，把这笔钱用在今年的补充预算中。所以，外汇干预产生的收益对补充预算的影响不是"让补充预算变得不必要"，而是"让补充预算更容易编"。
现在10年国债已经跌到2.7%了，马上逼近政府计算利息支出的前提利率3%。高市其实也有点像特朗普，一旦市场开始惩罚她就TACO（Takaichi always chiken out）。这次虽然补充预算对国债发行没有实际影响，但日本财政危机这个主题无论是FM还是RM都很喜欢，市场会继续underweight日债。其实有一个很好的办法是把国债市场进一步开放给居民。这利率估计很多人会想买。不过目前听下来他们也没打算这么做。日元也同样，无论是日本的宏观主题，还是flow全是指向日元贬值的方向。看看这次政府如何要应对了。
本文来源：东京交易厅
