博通、阿波罗与黑石宣布共同设立“AI XPV平台”，目标在2028年前为全球超20吉瓦AI计算容量提供融资支持。受此消息提振，博通美股盘初涨超2%。
据报道，平台首笔交易规模达350亿美元，由阿波罗主导、黑石信贷与保险业务联合参与，用于支持Anthropic超1吉瓦算力基础设施的扩建计划。该交易是迄今规模最大的私人信贷特殊目的载体（SPV）交易之一，凸显AI基础设施融资需求的急剧膨胀。
博通首席执行官Hock Tan表示，公司希望将“拥有最强资产负债表的投资伙伴与以最低成本大规模交付充足算力”的目标相连接，并将此次合作定位为“未来众多交易的第一笔”。
AI XPV平台计划到2028年为前沿AI实验室提供超20吉瓦算力，其XPU及网络方案主打低成本、低能耗，以实现最低单token交付成本。Hock Tan的表态意味着，随着AI行业资本支出需求持续增长，类似规模的私募信贷SPV交易预计将进一步涌现。
三层融资结构：博通担保撬动低成本高级债
据英国《金融时报》报道，本次融资由阿波罗旗下Atlas SP Partners主导，采用SPV结构：该载体通过股债混合方式募集资金，用于购买芯片并租赁给Anthropic。SPV的偿债资金主要来自Anthropic支付的租金。
整笔债务分为三层结构：
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高级层：6亿美元A1票据以国债利率上浮100个基点的利率出售给银行；240亿美元A2票据以5.75%的收益率出售给资产支持信贷市场的机构投资者，买家包括阿波罗旗下保险子公司Athene。两笔高级债券均获私募评级，处于中等投资级区间。
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次级层：45亿美元劣后债务不受博通背书，利率高达8.5%，以98至99美分的价格折价发行。
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股权层：Atlas SP Partners结构化融资部门提供8亿美元股权，实际成为SPV的持有人。
高级债券之所以成本远低于劣后债务，核心在于博通提供的“差额补足”条款：若Anthropic无法履约，芯片处置所得不足以覆盖本息时，博通将对高级投资者（A1/A2档）的损失进行全额补足。这实质上将高级债券的信用风险对标了博通而非Anthropic。相比之下，无投资级担保的劣后债务，其资本成本约为高级层的两倍。
利益交织与信息壁垒：交易结构背后的隐忧
此次交易的参与方之间存在高度交织的利益关系。
博通为Anthropic主要竞争对手谷歌联合制造张量处理单元（TPU），而Anthropic正是通过本次特殊目的载体（SPV）购买上述芯片。与此同时，谷歌母公司Alphabet持有Anthropic约14%的股权。摩根士丹利担任博通的财务顾问并主导交易安排，同时向参与交易的投资者提供贷款。
值得关注的是，据英国《金融时报》报道，部分参与竞标的投资者在Anthropic正式提交IPO申请前，未能提前获取其财务数据。此外，由于债务采用延迟提款结构，资金可分多批次提取，这一安排在压低实际收益率的同时，也导致部分投资者选择放弃参与。
万亿级资本开支压力下的融资新格局
本次交易正值AI行业融资潮持续扩张之际。据摩根士丹利预测，美国AI领域的资本市场融资规模预计将达到4000亿美元，到2028年有望突破1万亿美元，以匹配未来两年约1.8万亿美元的资本开支需求。与此同时，传统银行在消化大规模AI相关债务方面已显现出明显压力。
近期可参照的类似案例中，Meta完成了围绕路易斯安那州Hyperion数据中心的273亿美元SPV交易（代号“Beignet”）。该交易由Blue Owl提供私募信贷，摩根士丹利主导安排，Meta为相关设施提供类担保支持，使得对应债券得以参照Meta公司债的定价水平进行交易。
此外，亚马逊周一在加拿大债券市场完成了约140亿加元（约合100亿美元）的发行，创下加元债券市场史上最大单笔发行纪录。与此同时，Alphabet近期也完成了其有史以来规模最大的股权融资之一，拟募集850亿美元，用于支持谷歌的AI基础设施建设。
