引子
根据新华社的最新报道，今天霍尔木兹海峡正式通航：
虽然航运量不会立马修复正常，但是，随着时间的推移，全球石油的供给和需求会双边修复，直至石油这一要素的流转逐步恢复正常。
在这里，有一个重要的误区，投资者会过于重视“霍尔木兹海峡打开”的预期，而轻视“霍尔木兹海峡打开”的现实。在这篇文章中，我们将着重讨论霍尔木兹海峡通航对全球流动性的影响。
不同供需状态下的低油价
在这次风波中，很多投资者喜欢把布油价格当成“地缘政治形势”的代理变量，譬如，地缘政治形势走向缓和，布油价格回落；相反，布油价格上升。
但是，这套做法有一个BUG，它忽视了原油需求的变动，也就是说，随着原油供给的收缩，原油需求也会收缩，以适应供给冲击。
如上图所示，一开始原油供给正常，需求也正常，原油的均衡价格在K*。随着霍尔木兹海峡的封禁，原油供给突然收缩，这导致油价飙涨到K**，但是，需求会对供给做出反应，正常原油需求会收缩成衰退原油需求。于是，随着时间的推移，K**会逐步回落到K*（ps：这里选择K*只是为了举例方便）。
在这里，我们会看到两个K*，一个是正常的K*，供需两旺的K*；另一个是衰退的K*，供需两弱的K*。这两个K*背后的含义截然不同。
资金的脱实向虚
如上图所示，在正常状态下，原油供需两旺，实体经济占用了更多的现金。随着供给冲击的持续，原油需求开始衰退，实体经济进入衰退状态，于是，实体经济所占用的现金降低。大量的资金脱实向虚，需要寻找新的出路。我们可以称这部分资金为剩余流动性。
事实上，我们可以用黄金的价格变动来捕捉近期的剩余流动性变动过程。
如上图所示，6月11日前后，美伊协议草案披露，资本市场真正看到曙光。在这个节点，原油供需层面并没有变动，供需曲线依旧在衰退场景中，所以，实体经济依旧向虚拟经济提供大量的流动性。于是，我们观察到黄金价格有一个明显的攀升（ps：上图为15分钟K线）。
后来，好消息越来越多，6月15日的时候双方确定“于19日在瑞士签协议”，预期层面的东西继续变动，但是，原油供需曲线依旧在衰退场景中。于是，我们看到，即便到了6.17日，特朗普在凡尔赛宫晚宴上签署了协议，我们观察到黄金价格依旧在高位徘徊。
那么，什么时候黄金价格开始真正回落呢？（ps：有人会说是议息会议放鹰，我们后面再解释）在有船只正式开始穿越霍尔木兹海峡的时候。这是因为，原油的供需曲线真正开始向外扩张，把脱实向虚的流动性抽了回来。然而，大多数人太急切了，他们把“和平协议落地”等同于“霍尔木兹海峡通航”。
美债的对通航的特异性反馈
与此同时，我们还观察到一个重要现象：两年美债利率飙升了，一度突破了4.20%关口。
对于这一现象，不少人推脱到6月的议息会议上，他们认为，6月的点阵图太鹰了，市场担心美联储年内加息。
然而，有趣的是，30y美债利率已经回落到4.90%上下，基本上回到了今年年初的平台。
那么，问题来了，难道30y美债比2y美债更不怕美联储年内加息吗？？所以，“市场担心美联储年内加息”这种解释完全是糊弄人的解释。也就是打工人糊弄事罢了。
那么，为什么30y美债和2y美债劈叉了呢？？这又回到了“脱虚向实”那套了。
如上图所示，两年美债利率往上冲，并不是反馈“鹰派的点阵图”，也不是反馈“年底加息预期”，而是在反馈霍尔木兹海峡开始工作了。
在这里，我们得搞清楚一点，并不是所有的“剩余资金”都赌性那么大，会去买美股，买美国长债，买黄金。绝大部分资金是很保守的，他们会把“剩余资金”买成货币基金。一旦这部分资金被大量赎回，我们不但会看到两年美债利率的上行，还会看到一年美债利率的上行。
然而，大家在新闻媒体中所看到的“加息概率”完全是靠“短期债券”的利率倒算出来的，于是，我们才会看到一个奇怪的现象：新闻媒体集体喊年内加息概率飙升，但是，30y美债利率却回落。显而易见，这个现象说明，那些加息概率的计算软件有问题，没能有效地把“赎回冲击”这种噪音剔除掉。
因此，那些评论“沃什放鹰”的人根本没搞明白自己是在评论一个被“污染了的数据”。
事实上，十年美债利率避开了“数据污染”，它对沃什首秀的评价是——这哥们口风很紧，啥也没说。
结束语
综上所述，当我们把资金“脱虚向实”这个变量给抓出来，才能理解美元指数的这波上行。
这并不是因为6月议息会议点阵图偏鹰，而是因为霍尔木兹海峡真正打开了，原油的供需曲线同时开始扩张，资金开始“脱虚向实”。
事实上，对于这个情况，美联储应该稍微增加投放对冲一下，或者说，沃什放点什么软话，安抚一下。结果就是等来等去，啥也没有。
当然，这种“赎回冲击”并不持续，随着时间的推移，市场会找到“真正的出资人”，两年美债利率会回落，美元指数也会回落。
等到一切恢复平静，那时候，我们才能从美国短期债券市场解读出正确的加息预期。
最后，在这个节点，我还是认为，2026年Q4，美国有较大的降息可能性，大概率还是Jacksonhole放风，3次25bp的老套路。
本文来源：沧海一土狗