AI叙事方兴未艾，但全球市场内部的结构性压力正在悄然积聚。
据高盛Prime Brokerage周报，全球对冲基金净杠杆过去四周的攀升速度，是过去五年中最为急剧的几次之一，目前已达四年高点。同期，布伦特原油市场中管理基金七周累计卖出近250亿美元原油，纯空头头寸在上周创纪录扩张后触及历史新高，净多头规模已降至战前水平以下。
宏观变量在六月强势回归。伊朗核协议落地移除了一项通胀上行风险，布伦特油价随即回吐大部分地缘溢价；但美联储随即以偏鹰派的FOMC立场接替了这一不确定性来源，前端利率重新定价走高，令市场对事件驱动波动率溢价的定价面临重新校准的压力。
高盛的判断是：AI依然是客户最具共识的长期主题，资金仍持续流入全球科技板块。但六月提醒投资者——即便是最强劲的长期叙事，也无法在市场结构的真空中独立运行。当前市场正在承载更多头寸、更高杠杆，波动亦将随之扩大。
杠杆骤升，市场结构压力加剧
据高盛Prime Brokerage数据，全球对冲基金净杠杆在过去四周大幅攀升，目前已升至四年高点，且此次上升斜率是过去五年中最陡峭的几次之一，背后由大规模净买入活动及市值重估共同驱动。
推动这波杠杆扩张的核心叙事仍是AI：美国与亚洲的资本开支预期保持强劲，盈利预测持续上修，美国科技板块连续数周录得大量资金流入。半导体板块有望连续第二年成为全球净买入量最高的子行业，净配置规模目前已升至历史高点。
值得注意的是，资金集聚的方式正悄然生变。报告显示，美国科技股整体敞口已接近五年高点，但Mag 7（七大科技巨头）的总敞口与净敞口均跌至一年低点——投资者正在向AI生态系统的更深处轮动，尤其集中于半导体和亚洲芯片制造商，而非简单加仓超大市值股票。这一结构性转变表明，AI投资正从"买龙头"演变为对整条产业链的系统性布局。
油市空头创纪录，宏观风险重回定价
过去七周，原油市场上演了一场"快进版"地缘风险出清。据高盛数据，管理基金在这一周期内累计卖出近250亿美元原油，纯空头头寸在上周创纪录扩张后刷新历史高点，净多头仓位已降至战前水平以下。
随着伊朗协议落地，布伦特原油回吐了绝大部分战争溢价，投资者以罕见的效率完成了对地缘风险叙事的"翻篇"，注意力迅速转回利率走势与美联储政策。
Lee Coppersmith指出，这一行为模式本身即构成一种结构性风险信号。市场对地缘溢价的快速消化，意味着一旦局势出现任何超预期逆转，重新定价所需释放的空间将相当可观。
系统性流动放大效应，杠杆ETF成隐性波动变量
Lee Coppersmith特别指出了系统性流动在当前市场中扮演的"放大器"角色。来自杠杆ETF的做市商Gamma敞口——尤其在韩国等市场——正在持续强化上行动能，同时也会在下跌时加速调整幅度，在价格走势表面之下形成额外的波动来源。
一项具体数据尤为突出：在大幅波动的交易日，杠杆ETF做市商的Gamma再平衡量可能超过韩国市场日均成交量的20%。这意味着系统性流动已不再只是边际变量，在特定市场和特定时点，它足以主导短期价格行为。
宏观重返台前：美联储政策不确定性接棒地缘风险
六月的宏观叙事经历了一次接力式切换。伊朗协议落地移除了一个通胀压力点，但美联储在FOMC会议上释放的偏鹰派信号迅速填补了这一关注真空，前端利率随之重新定价走高。Lee Coppersmith建议，市场应更审慎地重新校准事件驱动波动率溢价，非农就业数据发布日和FOMC会议日均是典型案例——宏观事件对市场的扰动能力已被重新证实。
高盛的整体判断未变：AI是当前最具信念的长期结构性主题，仍在全球范围内持续吸引资本。但在杠杆持续累积、地缘溢价迅速消散、系统性流动持续放大的背景下，即便基本面逻辑依然成立，投资者也需重新审视持仓结构，为更大的波动预留足够空间。