2026年1-4月经济数据显示，复苏动能边际回落，市场呈现显著的结构性分化。产业层面，新旧动能切换特征明显：传统制造业受内需偏弱影响，投资增速放缓；而高技术产业、设备更新改造等新经济领域持续发力，成为支撑增长的核心引擎。需求端同样分化，外需延续超预期韧性，出口数据表现亮眼，AI（人工智能）产业链、新能源汽车等高景气板块出口竞争力不断增强，为经济提供了持续的外部需求支撑；但内需修复偏缓，消费、地产数据持续疲软，叠加融资与财政节奏扰动，内需复苏动能仍待政策发力。整体来看，当前经济呈现“新经济强、传统弱，外需稳、内需弱”的格局，复苏的边际回落更多反映短期融资与财政节奏的扰动，而非趋势性走弱。后续随着财政投放节奏加快，以AI、新能源为代表的新经济动能或将继续为经济提供结构性支撑，推动增长向高质量发展轨道稳步迈进。
AI：人工智能
固定资产投资呈现新旧动能分化格局
注：数据为累计同比（%）。
数据来源：万得，汇丰私人银行及财富管理，截至2026年5月28日
股票市场：科技主线延续，把握分化中的机遇与平衡
A股市场在4月以来呈现指数稳步抬升、结构高度分化的特征，资金持续向高景气科技赛道集中，创业板、科创50指数年内涨幅显著领先，成长风格明确占据市场主线。市场结构性分化的背后，是明确的盈利现实支撑：一季度A股利润结构明显向科技及上游资源品倾斜，电子、计算机、电力设备等行业盈利增速普遍超预期，而消费、金融等传统板块盈利延续走弱趋势。科技板块的业绩兑现能力，也与全球AI产业资本开支上行周期形成共振，消除了市场对科技行情“有主题无业绩”的质疑，推动估值逻辑向“估值+业绩”双轮驱动转变。短期来看，AI产业高景气度仍将支撑市场主线，但中期维度，极致分化格局或将边际收敛，缺乏真实订单支撑的概念股面临估值回落压力，而具备核心竞争力的硬件龙头则有望维持韧性。
科技主线之外，顺周期上游资源品出现调整，但地缘政治带来的供给冲击、工业品价格再通胀、人工智能带动半导体价格上扬等趋势令我们对能源、材料板块保持积极看法。同时，我们继续强调“哑铃策略”，通过配置高股息优质央国企来提供稳定回报及提升投资组合抗风险能力。
2026年一季度非金融A股盈利和增速向材料和信息技术倾斜
数据来源：万得、汇丰前海证券，汇丰私人银行与财富管理，截至2026年5月20日。
债券市场：兑现偏弱的复苏动能，或进入震荡格局
债券市场方面，年初以来整体维持偏强态势，但期限走势分化，10年期国债收益率一度触及年内低点，体现了市场对弱复苏基本面的定价。本轮债市走强由四大核心因素共振驱动：一是银行间流动性整体充裕，为债市提供了流动性基础；二是弱现实基本面强化了多头逻辑，低通胀、弱复苏的环境限制了利率上行空间；三是长债供给冲击有限，机构配置资金承接力充足，供给担忧快速消退；四是通胀约束有限，货币政策暂无收紧压力。
展望后市，债市或告别前期收益率单边下行趋势，进入波段震荡、结构分化的阶段。一方面，实体经济弱修复格局短期难以快速逆转，资金面宽松格局未发生实质性变化，债市大幅调整风险有限；另一方面，央行主动收敛冗余流动性、海外收益率高位震荡，叠加长端利率已处年内低位，收益率进一步下行空间面临多重约束。配置上，我们继续偏好中短端债券以应对不确定性，同时关注期限与信用利差的收窄机会。长端利率则需持续跟踪油价走势及政府债发行节奏等因素。
5月国债利率期限走势分化
资料来源：万得、汇丰私人银行与财富管理，截至2026年5月25日
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