全球基金经理的情绪在7月急剧升温，但一个新的隐忧正悄然浮出水面——AI泡沫首次跃升为市场最大尾部风险，取代了此前高居榜首的"第二波通胀"。
据追风交易台，美银策略师Michael Hartnett团队发布的7月全球基金经理调查（FMS）显示，45%的受访者将"AI泡沫"列为当前最大尾部风险，较上月的28%大幅跳升，一举超越"第二波通胀"（26%）登顶。本次调查于2026年7月2日至9日进行，共有210位管理规模合计5550亿美元的基金经理参与。
与此同时，82%的受访者认为"做多全球半导体"是当前市场最拥挤的交易，这一比例创下历史极值。尽管多数投资者尚未做空AI相关资产，但对AI超大规模资本开支引发系统性信用事件的担忧已显著升温。
在整体情绪层面，本次调查呈现出一幅"亢奋与警惕并存"的矛盾图景。
投资者情绪升至2026年2月以来最乐观水平，现金持仓从4.1%骤降至3.6%的极低水平，触发美银FMS现金规则的"卖出"信号；美银牛熊指标同步攀升至9.4的极端看多读数，同样发出减仓警示。历史数据显示，在FMS现金水平降至3.6%或以下的16次先例中，此后两周全球股票平均下跌约1%。
AI泡沫忧虑骤然升温，但多数人仍未做空
AI相关风险的讨论在本次调查中占据核心位置，且呈现出明显的内部矛盾。
在尾部风险排序上，"AI泡沫"以45%的占比首次登顶，较上月的28%跳升17个百分点。与此同时，48%的受访者认为AI超大规模资本开支是最可能引发系统性信用事件的来源，其次是私募信贷（34%）。
然而，投资者的实际仓位与上述担忧之间存在明显落差。
当被问及AI股票是否处于泡沫之中时，48%的受访者回答"否"，43%回答"是"——多数人仍不认为泡沫已然形成。在AI超大规模资本开支是否会在2026年宣布削减的问题上，61%的受访者预计不会削减，仅28%认为会。
从投资周期阶段判断来看，52%的受访者认为AI股票目前处于"繁荣"阶段（即FOMO情绪驱动更多买家入场），23%认为已进入"亢奋"阶段（估值处于危险区间）。值得注意的是，投资者在7月已小幅削减科技股多头仓位以对冲AI风险，但整体上尚无人大规模做空。
情绪极度乐观，现金水平触发卖出信号
本次调查的整体情绪读数创下近期高点，多项指标同步发出过热警示。
美银FMS综合情绪指标（基于现金水平、股票配置及全球增长预期）从6.0升至7.2，为2026年2月以来最高。
现金持仓从4.1%降至3.6%，触发美银FMS现金规则的"卖出"信号（该规则在现金水平降至4.0%或以下时发出卖出信号）。美银牛熊指标同步升至9.4的极端看多读数，超过8.0的卖出阈值。
美银建议投资者据此减少股票及高贝塔资产敞口，并指出当前多头仓位将压制风险资产的夏季上行空间。
在宏观预期层面，乐观情绪同样显著升温。创纪录的54%受访者预计全球经济将实现"不着陆"，39%预计"软着陆"，仅2%预计"硬着陆"——后者同样创下历史低点。41%的受访者预计经济将进入"繁荣"状态（高于趋势增长与高于趋势通胀并存），为2022年2月以来最高比例。
通胀预期急剧逆转，美联储加息预期降温
通胀预期在本次调查中出现大幅转向，对货币政策路径的判断随之改变。
净4%的受访者预计未来12个月全球CPI将下降，而上月这一数字为净45%预计通胀上升——单月转变幅度之大颇为罕见。通胀预期降至2025年1月以来最低水平，主要驱动因素之一是油价预测的大幅下调：受访者对2026年底油价的加权平均预测从6月的86美元/桶骤降至71美元/桶，降幅达17%，仅2%的受访者预计油价将高于90美元/桶。
在利率预期方面，净1%的受访者预计短期利率将上升，较上月的34%大幅回落。83%的受访者认为美联储不会在11月中期选举前加息，仅14%认为会。在未来一年的利率路径判断上，36%预计至少加息一次，29%预计维持不变。
在中期选举预期方面，44%的受访者认为最可能的结果是民主党控制众议院、共和党控制参议院；预计民主党全面胜选的比例从22%升至27%。
资产配置：加仓美股与医疗，大幅减持英股与能源
在资产配置层面，投资者在7月进行了较为明显的结构性调整。
美股超配比例升至净24%，为2024年12月以来最高，也是过去五年中第三高的美股配置水平。欧元区股票从净15%低配转为净2%超配。新兴市场股票维持净32%超配，但较上月的42%有所回落。
与此同时，英国股票遭到大幅减持，超配比例降至净37%低配，为2020年8月以来最低，当前配置水平较历史均值低1.8个标准差。能源板块配置从净3%超配骤降至净20%低配，为2026年1月以来最低，单月降幅为2010年6月以来最大。消费必需品低配程度升至净32%，为2014年2月以来最低。
在行业层面，医疗保健超配比例从净14%大幅跳升至净32%；工业超配升至净24%，为2021年7月以来最高；科技股超配则从净26%回落至净18%。
黄金估值方面，净6%的受访者认为黄金被低估，为2023年3月以来最低估值读数。美元方面，净34%的受访者认为美元被高估，与上月持平。
逆向交易机会：久期、红利与防御性资产
在极端仓位背景下，美银策略师提示了若干潜在的逆向交易机会。
基于当前FMS极端仓位，美银指出，若美联储意外转向鹰派，最佳逆向交易为做多必需品与黄金、做空半导体与医疗保健；若经济"繁荣"预期见顶，则应做多债券、英国股票及高股息股票，做空工业股与银行股。
值得关注的是，本次调查首次出现自2017年5月以来投资者预期低股息股票将跑赢高股息股票的情况，反映出市场对成长风格的持续偏好。债券配置方面，低配程度从净42%收窄至净34%，显示部分资金开始回流固定收益。
Hartnett团队总结认为，当前"痛苦交易"（pain trades）集中于久期、股息及防御性资产——这些恰恰是当前市场最不受待见、但一旦情绪逆转将带来最大冲击的方向。
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