国内最大DRAM厂商长鑫科技IPO发行价正式落地。公司将发行价确定为8.66元/股，对应发行后总市值约5792亿元，低于此前市场一度预期的万亿元估值，引发市场对其定价合理性的讨论。
从定价逻辑来看，长鑫科技此次并未采取激进估值，而是在综合询价结果、行业周期及可比公司估值水平后，将发行价定在略低于网下询价中位数的位置。不过，由于实际募集资金规模明显高于原计划，公司仍在投资风险特别公告中提示，上市后股价存在跌破发行价的风险，提醒投资者充分评估相关风险。
根据发行安排，长鑫科技将于7月16日（T日）启动网上、网下申购，发行价格均为8.66元/股，申购时无需缴款，投资者需于7月20日（T+2）16:00前完成缴款。
限售安排方面，网上发行股份上市后即可流通；网下发行股份中30%无锁定期，70%锁定6个月。战略配售股份则根据投资者类型设置12个月至36个月不等的锁定期，其中保荐机构跟投锁定24个月，高管及核心员工专项资管计划、阿里云旗下杭州阿里云飞天信息技术有限公司获配股份锁定36个月。
PE偏高、PB偏低，估值如何理解？
按照发行价计算，长鑫科技发行后的估值呈现出典型的"PE高、PB低"特征。
若以2025年扣非前净利润计算，发行后摊薄市盈率约308.92倍；按扣非后净利润计算，则约为108.95倍。两项指标均高于中证指数发布的行业平均静态市盈率76.32倍，其中扣非后PE也低于可比公司平均水平134.62倍。
相比之下，公司发行后摊薄市净率约5.06倍，明显低于同行平均9.30倍。可比公司包括三星电子、SK海力士、美光科技、台积电及华润微等。
从询价情况来看，机构认购热情依然较高。网下共有285家投资者管理的10907个配售对象参与有效报价，拟申购数量达到网下初始发行规模的462.85倍。
周期行业为何更看PB？
围绕长鑫科技IPO，当前市场讨论的焦点，其实并非发行价高低，而是到底该用PE还是PB来估值。据上证报援引投行人士观点，DRAM行业属于典型的强周期产业，业内通行做法是更倾向以市净率（PB）作为核心估值锚，而非市盈率（PE）。
原因在于，存储芯片企业的盈利会随行业周期剧烈波动。上行周期利润暴增，PE可能被压至5到6倍；下行时利润骤减，PE则可能飙升至上百倍，甚至完全失真。相比之下，PB基于资产价值，受盈利起伏影响较小，更能反映企业的长期竞争力。
截至7月13日收盘，三星电子、SK海力士和美光科技的预测PB分别约为2.22倍、3.73倍和5.73倍，对应的预测PE则分别约为5.02倍、5.64倍和8.20倍。据市场人士测算，若按长鑫科技上半年业绩预告推算全年盈利，其发行价对应的动态PE和PB分别约为5倍和3倍，已与国际存储龙头的估值水平较为接近。
业绩爆发式增长，募投聚焦HBM与产能扩张
基本面方面，长鑫科技正处于业绩快速释放阶段。
公司是国内规模最大的DRAM研发设计一体化企业，目前全球市场份额位列第四。今年一季度，公司实现营业收入508亿元，同比增长719%；扣非净利润超过263亿元，同比增长1993%。公司预计，上半年营业收入将达到1100亿至1200亿元，归母净利润约500亿至570亿元。
市场人士认为，对一家仍处于成长阶段、且身处强周期行业的企业而言，上市初期保持相对克制的估值水平，更有利于为未来成长预留空间。募集资金将主要用于新一代DRAM产能扩建及HBM高带宽存储研发项目。
