摩根士丹利上调目标价近72%，智谱涨超4%

一份大行报告，让智谱股价再度跳涨。

周四，摩根士丹利发布研究报告，将智谱目标价从约990港元大幅上调近72%至1700港元。消息刺激智谱盘中涨超4%，过去5个交易日累计涨幅已超37%。

摩根士丹利认为，智谱算力获取能力持续提升，叠加新一轮融资落地，两者共同支撑智谱实现更强劲的增长。没有足够的算力，模型训练和推理都无从谈起。融资则解决了“烧钱”阶段的弹药问题。两个制约因素同步改善，是该行上调评级的直接触发点。

同日，港股整体情绪偏暖，恒生指数高开0.53%报25805.18点，恒生科技指数涨0.85%，MiniMax涨4.8%。

行业叙事转变：从价格战到智能变现

摩根士丹利分析师Gary Yu等在报告中写道：“中国大模型行业正建立起更健康的商业化环境。”

这与市场此前的主流担忧截然相反。过去，市场普遍认为，中国开放式权重模型（open-weight model）的盛行，将导致产品同质化，进而引发持续的价格战。

但该行判断是，行业正在以更积极的方式推动商业化，"从价格竞争转向依靠模型智能实现变现"。换句话说，谁的模型更聪明、更好用，谁就能赚到钱——而不是谁的价格更低。

这一逻辑转变，对整个中国AI板块的估值都具有重新定价的意义。

MiniMax：看好但目标价下调，增长后置

同一份报告中，摩根士丹利对MiniMax的态度则更为复杂。

分析师表示继续对MiniMax持"建设性观点"，并将即将发布的M3升级版本及M3 Pro视为重要催化剂。

但与此同时，该行将MiniMax目标价下调至900港元。理由是：MiniMax的增长"更多将在后期释放"，即短期兑现节奏慢于智谱。

报告还提及阿里巴巴，该行表示看好阿里，理由包括：覆盖全产业链的AI能力、算力方面的优势，以及多年云业务增长积累和完整的利润扩张空间。