8月制造业PMI各项指标中，产成品库存指数的大幅下行比较超预期。市场观点认为，这是需求不景气环境下厂商的主动去库行为。
这一观点比较符合线性外推的逻辑，但却不符合数据逻辑：主动去库存，硬币的另一面是减少生产。若生产没有下降，库存下降，那就是需求起来了，是被动去库而不是主动去库。
通过观察高频数据和其他PMI指标佐证：部分工业原材料开工率和需求的高频指标在8月边际改善。消费品行业PMI升至52.3%，高于上月0.9pct。建筑业中土木工程需求强劲，对应基建持续发力。服务业PMI指标中，住宿餐饮有所改善，零售、铁路运输、邮政等行业的业务活动预期指数也处在高景气区间。
综合判断，被动去库的概率或大于主动去库。（中信证券）
