国泰君安：
M1 和 M2 回落的本质是私人部门修复资产负债表行为（提前还贷）带来的链式影响，回升的关键在于缩窄提前还贷收益与无风险利率的利差。
为何提前还贷对 M1 和 M2 的影响这么大？一方面，在地产尾部周期中，提前还贷往往是修复资产负债表的被动行为，其影响居民的实际购买力，制约企业活期存款，从而 M1 回落；另一方面，提前还贷同时减少了居民存款和贷款，造成商业银行被动缩表，银行通过减少非银投放对冲扰动，最终 M2中的居民存款和非银存款同时降低。
如何判断 M1 和 M2 回升的拐点？本轮早偿潮的主要驱动因子是资产荒，体现在提前还贷收益（5 年 LPR）与无风险利率（30 年国债利率）的不断走扩，使得提前还贷的性价比大幅提升。因而，要看到 M1 和 M2 回升，关键在于缩窄提前还贷收益与无风险利率的利差，进而让早偿潮熄火。短期对于长债利率的窗口指导有望延续，后续重点关注货币政策对于汇率的表态是否出现变化，亦是决定后续资产价格走势的关键变量。
