申万宏源：
从更长周期来看，OPEC 产量策略存在典型的锚定需求“反向相机抉择”模式，需求增加则“限产保价”、需求下滑则“增产保份额”。OPEC 国家经济增长高度依赖石油业，从而其供给竞争的最终目标是追求长期利益的最大化，而原油供给高度集中格局=放大供给波动特征，逐步形成针对全球原油需求环境的“相机抉择”模式。在原油需求回暖时限产保价、受益于财政收入的回升。如两次石油危机、04-13 年。在需求回落时，存量市场“剩者为王”，原油寡头多增产保份额，譬如 80-03 年、14-19年，史上首次“负油价”也来源于此。2021 年以来全球原油需求恢复过程中，OPEC也持续维持供给偏紧，沙特更是屡次自愿减产、推高油价，也是典型案例之一。
展望后续，原油需求存在下行风险，此背景下 OPEC 与美国产量竞争或更加激烈，油价中枢存在下行压力，尤其是明年上半年需求集中下修、供给集中释放的阶段。上文提到，服务消费下行风险或压制原油需求，OPEC 也持续下修原油需求预测，尤其是下修明年上半年。在需求走弱背景下，OPEC 相机抉择模式或体现为增产保份额。而美国大选后页岩油供给释放，或强化 OPEC 由极低份额开始增产保份额的决心。在需求走弱、供给释放过程中，明年原油供给或整体大于需求，对应油价中枢明显回落，尤其是明年上半年。
