高盛在3季度业绩发布及调研后，对中国互联网行业策略大转向：把“云与数据中心”提到了首选板块，排到了游戏和出行之前。
AI带来的算力需求和资本开支（Capex）扩张，已经是最确定的增长逻辑了。
1、最大预期差：云与数据中心成为“新王”
高盛这次非常坚决，把云和数据中心板块从原来的第三提升到第一。逻辑很硬：AI训练和推理的需求持续爆发，加上巨头们都在搞“多芯片策略”，数据中心的订单量非常饱满。
核心逻辑：不仅是英伟达，国产芯片的供应上来后，算力基建的利用率和回报率都在提升。
2、AI助手的“入口之战”是个大隐忧
报告专门讨论了一个长线风险：字节跳动的“豆包手机助手”。这东西能直接在操作系统层面（OS-level）帮用户跨APP操作，比如比价、点外卖。
这对现有的APP生态是个降维打击。虽然目前微信等巨头因为安全隐私原因封锁了它的接口，但这种“超级AI代理”对用户流量入口的争夺，是未来几年最大的变数。字节系App现在霸榜iOS免费榜前五中的四席，攻势很猛。
3、本地生活：烧钱该结束了，关注利润修复
外卖和即时零售打得太凶，三季度行业大概亏了700亿人民币，太夸张了。高盛判断，这种非理性的补贴战不可持续。
格局推演：美团、阿里、京东的市场份额最终可能会稳定在 5:4:1。
美团：虽然长期单均利润预期被微调（从0.8元降到0.7元），但在这个价位，坏消息已经Price-in了，随着补贴退坡，利润修复是大概率事件。
4、最新的“核心股票池”名单
根据最新的板块偏好，高盛更新了首选名单：
云/数据中心：阿里巴巴、万国数据、世纪互联。
游戏（防守反击）：腾讯、网易。
出行（格局稳固）：滴滴、满帮。
电商（新面孔）：快手（新增为关键推荐，看好其AI模型Kling的突破和电商变现）。
5、估值怎么看？
现在中概互联网板块的2026年预期市盈率（P/E）中位数大概是18倍。之前的上涨主要靠杀估值修复（Multiple Expansion），接下来的涨幅，必须得靠实打实的每股收益（EPS）增长来驱动了。所以，选利润兑现能力强的公司，比单纯博反弹要稳妥得多。
总的来说，风向变了，硬科技基础设施（数据中心）的优先级在上升，而纯流量变现的生意面临AI新玩法的挑战。（来源：硬AI）
