去杠杆结束了么？韩国投资者融资总余额已跌至4月下旬水平

韩国金融投资协会数据显示，截至7月中旬，韩国投资者融资买入余额已回落至4月下旬水平，基本抹去了近两个多月的增量杠杆。这意味着，自5月融资余额触及阶段高点后，市场已经经历了一轮较为充分的主动去杠杆。不过，从绝对规模来看，融资余额仍维持在历史相对高位，并未出现类似恐慌性踩踏式的快速下降。

更值得关注的是，融资余额回落的同时，韩国市场融券余额也同步降至近三个月低位。这意味着在多头主动降杠杆的过程中，空头资金并未趁势大幅加仓做空，市场并没有形成“多杀多+空头扩张”的负反馈，而是呈现出多空杠杆同时收缩的特征。

后续融资余额能够在4月下旬对应的位置企稳，并随着成交回暖重新回升，则意味着本轮去杠杆或已接近尾声；反之，若融资余额继续快速下探，并伴随指数持续走弱，则需警惕新一轮资金撤离压力。从目前的数据来看，更接近于牛市中的一次健康去杠杆，而不是趋势反转的信号。

这一判断，也与高盛对韩国市场最新的分析相互印证。高盛驻首尔销售交易员Chris Cha指出，KOSPI当日重挫9%、触发年内第七次熔断，并非由基本面恶化或盈利预期下修所致，而是杠杆ETF引发集中去杠杆，导致流动性快速收缩和被动抛售。值得注意的是，在指数暴跌过程中，净多头机构投资者并未出现明显恐慌性减仓。这意味着，本轮调整更像是一场由杠杆资金主导的“流动性驱动的仓位清洗”，而非周期性顶部或基本面拐点。