【大摩：美债实际收益率水平太低】经CPI调整过后的美国10年期国债实际收益率下降至-0.3％，与经历了20年通缩的日本处于类似水平。摩根士丹利将美债实际收益率的低迷，归因于美国各家银行将资产推向高收益环境带来新的“可用资本”。

银行资本越多，资产负债表结构越好，美国银行就越可以建仓更高的风险价值投资。这种银行带来的可用资本不仅可以提振国内信贷（虽然还未在数据中显现出来），而且已经帮助国内美元流动性转化为离岸美元流动性。

大摩在此前研报中探究了为什么货币互换基差收紧，并引用日元基础作为最极端的例子；当下的3月期日元基础从11月的91个基点缩窄至上周四的22bp。拥有美元存款的银行买入短期日本政府债券，并将其与美元进行互换交易，通过基础利差套利。日本投资者购买美国国债以增加外汇对冲的行为，又对美国债券收益率和美元造成下行压力，令美国实际收益率在强劲的经济上涨趋势之下依然持续走低。