信达证券：
今年 6 月以来利率的快速调整，也与货币政策为防空转而快速收紧的过程有关。尽管广义社融增速在 6 月后仍在持续提升，但剔除政府债券的狭义社融增速已经相对平稳。而利率下行拐点的出现，还要是取决于货币政策何时转松。而货币政策转松，需要两个条件，除非经济下行的压力显著增大，使得央行在防风险与稳增长的天秤中更向稳增长倾斜，要不然就是政策聚焦于防风险而过紧从而引发了新的风险。
在这样的背景下，我们认为利率的拐点到来仍将取决于经济的下行风险何时增大。尽管四季度经济自发动力仍在修复，逆周期的地产基建仍有韧性，经济向上的态势仍然明确，从趋势上看，利率水平的上行风险仍然大于下行风险。但随着逆周期政策继续退出，社融增速在明年 3 月后会出现相对显著的回落，地产基建可能面临更大的下行压力，而出口、消费与制造业投资可能会逐步触顶，经济动能可能逐步转弱。在这样的背景下，利率的拐点可能也将在 2021 年一季度末到二季度逐步显现。
