2020年疫情冲击导致全球供需错位，“中国生产+海外消费”的格局重现，中国出口市场份额在2020年逆势提高，由于海外产业链和供应链出现中断，中国出口对汇率变动尚不敏感，但是如果2021年随着疫苗大规模接种、海外产能恢复，那么过高的人民币汇率并不利于国内经济的进一步复苏。
人民币持续升值或推动央行加大流动性投放。从央行“退出常态化干预”的表态来看，直接入市干预汇率的可能性并不大，因为这意味着重返依靠外汇占款被动扩表的老路，干扰现有的货币政策环境。短期更可行的方案是，通过加大公开市场净投放、压缩中美利差等方式，或者通过放松资金流出和宏观审慎政策等，以此来缓解人民币升值压力。
无论是外汇占款的边际回暖，还是公开市场净投放的加大，都意味着央行资产负债表的进一步扩大，对于债市的跨年行情而言，都是利好。（国泰君安）
