近期，大宗商品价格大涨吸引市场投资者注意，其中有一个现象值得关注，即大宗商品价格凌厉上涨，但债券利率似乎有所钝化，并未显著上扬。举例来说，在 11.02-12.17 期间，南华工业品指数上涨 20%，而 10 年期国债利率仅上行10BP 左右。

我们认为未来债券市场的主要关注点在于 PPI，即工业品通胀，而工业品通胀的另一个表现则是大宗商品价格的上涨。因此，未来大宗商品价格与债券利率的表现将继续呈现明显相关性，目前，以南华工业品指数为代表的大宗商品价格已经修复了 9-10 月的下跌，仅从资产价格间的表现来看，若后续大宗商品价格继续上涨，债券利率很可能会跟随出现明显上行。（国信证券）

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