酒类关联交易金额不增属细节处亮点，2021年可大胆预判直销比例提升下的利润弹性。

2021年度，公司及控股子公司与集团日常关联交易金额合计不超过公司2020年末净资产5%，其中销售茅台酒、系列酒交易金额不超过上年实际发生金额（54.09亿元）。公司2020年末净资产较上年增加19%，而酒类交易金额不增（2020年占关联交易比重为79.9%），结合公司此前在综合考虑股东诉求和社会影响下已终止部分捐赠（虽对当期业绩虽无直接影响，却彰显了公司重视中小股东意见表达并积极研究响应的负责任的态度，同时也对未来持续良好的预期有所帮助），我们认为于细节处体现公司治理改善的路径方向。当前公司处于渠道改革优化阶段，经销渠道不增量，关联交易不增，则确定直销比例确定上升，从Q4直销带来的营收利润表现，我们大胆预判2021年在10.5%的营收增长目标基调下，利润弹性仍可期。（安信证券）

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