【12月信贷数据解读】浦发银行：M2和信贷均低于预期，央行看跌利率期权依然有效。详见以下：

- （1）从M2增长仅12.2%低于市场预期，我们认为外汇占款流入减缓、财政存款投放偏少是拉低M2增速原因。一方面，12月人民币出现一定程度贬值，私人部门配置外币资产增加使外汇占款增加较低，另一方面，今年全年财政存款增加5531亿元，意味着12月财政存款投放仅1.27万亿，低于往年平均水平，地方政府财政跨期平衡和“突击花钱”意愿下降拉低M2增长。此外，从技术性因素来看，今年存款偏离度考核造成统计口径不同也有影响。
- （2）从信贷来看，单月6973亿的水平高于历史平均，这主要得益于企业中长期信贷放量，当月增加5289亿元。这或主要为前期国务院11月后批复的基建项目融资，此外也有对接地方政府融资项目的可能。从居民房贷来看，单月增加1774亿元，表现依然较为平淡，显示地产销售的恢复可能需要更加宽松的信贷条件。
- （3）从社会融资来看，表外的信托、委托贷款再度增加。我们理解这可能有两方面因素：其一，由于财政部43号文对于地方融资平台债务清理的需要，政府项目需要寻找新的资金对接存量项目；其二，股票市场火爆，可能增加诸如两融收益权、伞形信托等新的投资方式增长。未贴现银行承兑汇票当月减少1285亿元，既在于企业的资金链可能依然脆弱，也在于利率曲线平坦，资金成本较高，在融资需求萎缩时银行难以找到好的对接项目。
- （4）尽管货币数据低于预期，但从目前来看，央行似乎“放假了”，其未通过回购交易向市场传递新的价格信号，也未进行全面的降准操作。

我们理解央行在春节前仍会通过MLF、SLO等创新工具保证流动性平稳，但此后随着海外市场动荡带来外围流动性趋紧、“稳增长”基建投资融资需求增加、托底地产需要的宽松信贷条件，未来降准、降息仍可期待。央行的利率看跌期权一直存在。