① 5月工业增加值仅为5.9%，弱于预期。因外需羸弱、房地产下行和制造业产能过剩拖累，经济内生下行压力巨大，除了基建，找不到新经济增长点。

②1-4固定资产投资累计同比12%，虽然已经降到这程度了，但未来还有下行压力。房地产销售同比降幅收窄，但考虑到刚需和改善型需求双放缓，销售难见真正拐点，销售若不带动库存有效其化，未来房地产投资增速还将下行；制造业终端需求不足，过剩产能未出清，未来趋势以去库存、去产能和去杠杆为主，哪有资本开支动力；而商业银行风险偏好回落，对私营部门信用惜贷抽贷，融资成本高企。要想投资企稳，还是只能依赖基建投资加码。

③1-4月社会零售增速10%，继续放缓。一方面因前期经济下行、流动性收缩，居民收入增速乏力将后周期影响消费。另一方面也因“三公”消费和反腐对消费负面冲击也还未结束。

④展望未来，未来经济还有下行压力，高度依赖基建托底。首先，尽管货币宽松，但货币政策机制传导不畅，实际利率依然高企；其次，尽管支持下地产政策频出，房地产销售也似有回暖，但可持续性尚待观察，高企的待售和在建面积意味着房企短期内还将继续去库存，投资反弹至少也得在今年四季度。再次，过去房地产和基建繁荣留存的过剩的重工业产能将长期面临去化压力，进而制约资本开支。最后，制约出口的实际有效汇率攀升、劳动力成本上升以及全球贸易再平衡等内外部因素短期不会有改变。

⑤经济内生下行压力大，预计未来政府会加大稳增长的力度。在财政和土地出让收入双放缓，PPP短期难堪大任的压力下，货币会宽松积极配合公共部门需求的再扩张，降准、降息还会出现。

民生宏观点评中国经济数据：稳增长的压力越来越大。