中金：美联储最早或于二季度调整缩表节奏

随着ON RRP（隔夜逆回购）持续消耗，美联储或在未来两次会议上加大对缩表的讨论，最早或于二季度调整缩表节奏。相比于信号作用更强的降息，放缓缩表更容易获得FOMC委员们的通过，而且缓步行进降低的是瞬时流动性冲击的风险，拉长货币政策正常化的时间，也并不意味着快速转向宽松，只是留出更多余地。从时间点看，由于放缓缩表旨在降低流动性风险，因此需要看到流动性下降的信号。我们认为如果未来数月ON RRP消耗殆尽，同时出现储备金明显下降的现象，那么放缓缩表的必要性将增加。最快情形下，美联储或于二季度调整缩表节奏。