摩根大通：稳定币生态系统的监管“轮廓”已初具雏形

摩根大通由Teresa Ho领导的策略师团队在报告中指出，美国监管机构在过去一个月内采取的措施已开始为稳定币生态系统提供“护栏”，巩固了这种数字资产的持久生命力。

监管新规落地： 今年2月，美国货币监理署（OCC）发布了一项旨在执行《天才法案》（Genius Act）的拟议规则，对储备资产、赎回政策、信息披露、资本与运营保障以及风险管理设定了明确要求。

禁止支付利息： 该提案中有一项与立法相呼应的关键条款：禁止稳定币发行方仅因用户持有或使用支付型稳定币而向其支付利息或收益。

储备资产管理： 该提案还针对稳定币发行方的储备资产管理增加了多样化、流动性、久期和披露标准，从而缩小了稳定币相比于货币市场基金（Money Funds）商业模式此前拥有的经济优势。

美联储“简易”主账户： 美联储开始授予“简易型”主账户（Skinny Master Accounts），Kraken成为首家获得为期一年的有限目的账户的非银行金融机构。这使其无需通过任何中介银行即可直接访问Fedwire系统，但该账户不具备访问贴现窗口贷款或获得储备金利息的权限。

证券交易委员会（SEC）立场： SEC发布了一份常见问题解答（FAQ），澄清经纪交易商在资本处理层面可对支付型稳定币头寸应用 2% 的“抵押折价”（Haircut），这意味着他们可以将这些代币市场价值的98% 确认为监管资本。策略师写道：“综上所述，这提高了机构级数字资产交易的可操作性，有望加速代币化领域的普及。”

存款搬家风险受控： 策略师指出，由于限制向最终持有者传递收益，银行存款大规模迁移至稳定币的风险“似乎得到了控制”。“此外，随着代币化证券采用规模的扩大，稳定币作为结算轨道的功能正在增强——其用途正从目前主要的加密货币出入金，扩展到更广泛的资本市场工作流，尽管其在支付领域的应用前景仍不明朗。”

行业整合趋势： 此外，更严格的监管和不断演变的市场结构正在强化控制并提升运营韧性，但同时也提高了大规模竞争的门槛和成本。这可能导致生态系统更加集中，少数规模更大、与金融市场基础设施整合更深的发行方将占据主导地位。

未来竞争格局： 鉴于代币化存款和代币化货币市场基金等竞争产品的存在，稳定币市场的最终演变形式仍有待观察。