【民生固收点评信贷数据：新增信贷放量并不代表实体企稳】1月份金融数据增长超预期，主要源于置换美元债务，项目储备集中释放和季节性因素。考虑到实体回报率下降，风险溢价上升，资产荒现象没有有效缓解，新增信贷...

1、新增贷款规模显著放量：①部分企业将美元债务转换为人民币贷款以收缩外汇风险敞口，应对贬值预期（外币贷款同比少增374亿美元）②季节性因素：银行倾向于年初投放按揭贷款（新增中长期居民贷款4783亿），企业大量储备项目在年初投放（新增企业贷款1.94万亿），年初票据融资较高（新增3719亿元）③房地产去库存背景下，政府对居民买房的支持力度加大，房贷维持高位。
 

2、企业贷款结构与投资需求改善。企业新增中长期贷款1.04万亿：①金融专项债的配套贷款发放 ②年初企业项目储备丰富。但由于储备项目有限，过快释放贷款需要可能造成后续信贷增长乏力。
 

3、社融增量超预期。其中，新增委托贷款2175亿元（PPP项目提高城投平台融资需求），票据合计增加5045亿元（季节性增长），外币贷款大幅较少（人民币贬值预期），债券融资新增4547亿（债券收益率下降增加债券融资吸引力），股票融资新增近1500亿（受益于新股与增发），直接融资规模超6000亿，社会整体融资需求出现好转，但如果后续信贷增长不具备可持续性，则社融增量和增速将出现回落。
 

4、1月份M2增速上升到14%，创18个月新高，受益于大规模信贷投放带来的派生效应。M1增速上升到18.6%：①项目储备资源丰富及专向金融债的配套贷款使得企业活期存款上升 ②节日效应造成居民提现增加。