招商证券认为随着中国经济形势的变化，我们认为稳增长的内涵也相应出现了变化：
实际上，稳增长是手段，稳就业才是目的。当前“六稳”、“六保”的提法进一步演化为“六稳”、“六保”，特别是“前三保”，保就业保民生保市场主体。“前三保”的逻辑关系是，保市场主体才能保就业进而保民生。因此，现阶段稳就业的目标不变，但稳增长的手段可能已经有所调整。
如果说稳投资是稳增长政策的1.0版，那么保中小微企业就是稳增长政策的2.0版。尽管刺激基建投资更能令市场兴奋，但2022年以市场主体为焦点的稳增长政策主要还是以结构性的减税降费和融资支持为主，刺激基建投资仅是辅助手段。央行4季度货币政策委员会例会新闻搞明确指出“结构性货币政策工具要积极做好“加法”，精准发力，将两项直达实体经济货币政策工具转换为支持普惠小微企业和个体工商户的市场化政策工具”。
因此，我们认为不宜对2022年基建投资需求的升温过于乐观，稳增长政策的内涵已经出现了较大的变化，只要中小微企业能够活下去，就业就能稳定。从这个角度看，2022年财政政策的看点在收入而非支出，货币政策是否继续降息就取决于实体融资成本，特别是中小微企业融资成本的走向。
中央经济工作会议之后，市场预期明显走在了经济数据的前面，但又得不到高频数据的支持，这可能是近期的A股市场震荡以及市场收益率重新下行至中央经济工作会议之前水平的重要原因之一。
