海通证券：
既然外商投资和对外借债流入都不减反增，我们就可以推测，官方外汇储备扩张幅度偏弱，主因还是在于外汇资产“藏汇于民”的比例增加。
实际上，从2010年开始，民间外汇资产规模就开始加速扩大，也就是居民和金融部门更多地持有海外的金融资产，从而外汇资产呈现由官方外汇储备转移至私人部门的趋势，实现“藏汇于民”。
进入2020年以来，“藏汇于民”的规模更是创出新高，尤其是流动性较高的资产。2020年以来，我国居民持有海外证券平均每个季度增加443亿美元，为2019年的两倍；去年下半年以来，存款、贷款和贸易信贷类的外汇资产平均每季度增加1226亿美元，超过历史上任何季度。
