从宽货币到宽信用再到利率触底，时滞在拉长

国君固收覃汉团队，在报告《宽信用何时才会真正冲击债市？》中指出：

首先，从宽货币到宽信用的时滞在加长。四次宽信用预期出现前，对应货币政策转向的时点分别为：①2008年9月央行下调基准利率；②2011年12月央行降准并下调央票利率；③2014年4月定向降准；④2018年1月和4月定向降准。

其次，从社融企稳到利率触底的时滞也在加长。四次社融企稳后，对应10年国债利率的拐点出现分别在：①2008年12月底。②2012年7月底。③2016年1月。④2019年8月，趋势被疫情打断。从四次社融企稳到利率拐点的间隔来看，时滞也在拉长。

我们认为这与两个因素有关，一是经济结构调整，基建和房地产作为宽信用抓手的作用在边际转弱，二是金融监管加强，非标、城投等融资渠道被压制。这就导致，市场需要看到更多实实在在的数据，看到实体融资需求明显改善，才会真正相信宽信用。