李蓓：
A股，不是铁板一块，是分类别的：
上证50和沪深300，外资持仓比例大，尤其边际影响大；
中证500和中证1000，产业资本主导，散户也有较多参与；
创业板和硬科技（半导体新能源等），国内公募和私募参与为主。
今年以来发生了一个奇怪的现象：
美国利率明显上升，中国的利率明显下行。国内的流动性环境，其实是更优的。但在美股大跌的背景下，北向总体平稳，外资参与度较高的A股资产，上证50和沪深300，表现相对较强；而国内机构参与度较高的创业板和硬科技，大幅下跌。
尤其在中国央行降息之后，区别于外资的积极抄底金融地产，国内投资人总体，体现出了相当的脆弱性，几乎是恐慌性的，无抵抗的卖出机构重仓股。这是为什么呢？
这应该是证券私募基金规模的大幅扩张的结果。
国内的证券私募基金，超过80%的规模是一种奇怪的形式：
策略是简单的股票多头，不使用对冲手段，不在资产类别上分散；持仓大多在行业和风格上集中，尤其集中于前期表现突出的热门板块；但却有着绝对收益的要求和止损线的约束；虽然波动性和集中度跟公募类似，但因为客户压力和止损线的客观约束，承受波动的能力远小于公募和散户。
这就使得，当市场出现波动，尤其私募基金持仓比例较高的前期热门行业出现较大下跌的时候，私募基金因为高仓位和高集中度，净值往往快速下跌，往往只能减仓止损，驱动市场的进一步的下跌。
有止损线的纯多头基金，其实也是一种杠杆。同时存在类似杠杆的向上和向下的正反馈效用。刚才讨论了向下的正反馈效应。至于向上的正反馈效应，来自业绩表现良好带来规模快速上升，进一步推动重仓板块的上涨。
在2020年底，私募证券基金的规模仅3万多亿，但到2021年底，私募证券基金的规模已经上升到超过6万亿。这类资金在市场中的占比大幅提升，加剧了整个市场的脆弱性，尤其国内机构持仓占比更高的品类，越发脆弱。
近期市场的表现，就是这种脆弱性的表现。
