方正证券燕翔：
股票市场的投资主线，实际上就是在每一个时点下，寻找未来经济结构转型和产业结构升级的方向，这是首要的、一阶的。至于估值修复、增量资金、机构行为这些略偏博弈的因素，对股价短期也会有影响，但绝对是次要的、二阶的。价值投资的内涵是一个逻辑思维而不是博弈思维，是把握产业趋势而不是判断短期是否超预期，是投资企业内在价值上升而不是赚取股价低于内在价值的价差。无论是A股市场还是全球市场，投资者在任何一个时间点实际上都是在寻找未来市场最景气的行业板块，未来景气向上的时间越长越好、景气向上的空间越大越好。景气周期向上的行业，往往是既赚业绩的钱又赚估值的钱，这是真正意义的成长股；景气周期稳定的行业，一般只赚业绩的钱不赚估值的钱，这是价值股；而景气周期衰退的行业，估值底在哪里是不知道的，这个时候很容易出现价值陷阱问题。
从这个角度来看A股市场的历史实践（参见下图2000年至2021年A股市场历年涨幅前三行业），就会发现，市场中一直在讨论的成长风格和价值风格并不矛盾。市场变化的从来不是成长的风格，而是成长的内涵。投资者永远在追寻成长，成长是投资的目的，只是不同历史阶段成长股的行业标的内容在变。最近两年新能源和新能源汽车行业是成长，2016年至2020年以食品饮料为代表的消费医药行业是成长，2010年至2015年以消费电子移动互联网为代表的TMT板块是成长，2005年至2007年银行也是成长板块，当时甚至有“银行是永恒成长股”的说法，因为所有企业都要贷款所有行业的成长最终都会体现在银行的成长，再往前2003年前后，煤炭、汽车、电力、银行、钢铁，“五朵金花”是成长。
