招商证券：
上半年住户新增存款高达 10.3 万亿元，仅比历史最高水平 2020 年的 11.2 万亿元少 9000 亿元，比 2020 年上半年住户新增存款还多了20000 亿元。尽管今年上半年也有疫情冲击，但冲击程度显然小于 2020 年同期水平，而且在居民消费意愿相对稳定的情况，居民存款反而比 2020 年上半年同期增长了 25%左右。（图１）
我们认为一个可能的合理解释是有部分新增存款是由于防疫措施导致在上半年未能消费，这部分存款与居民预防性储蓄动机无关。
2020 年居民收入增速比消费支出增速高 6.3 个百分点。2021 年收入回暖、消费支出增加，收入与消费支出增速差收窄至 1.1 个百分点，因而当年住户新增存款下降至 9.9 万亿元，比 2020 年少 1.3 万亿。今年上半年收入与消费支出增速差又扩大至 4.2 个百分点，因而住户新增存款有所反弹。（图２）
因此，我们认为有部分住户存款将在下半年转化为消费支出，从而对下半年消费回暖有脉冲式的推动。我们预计至少有 2 万亿的住户存款可以转为消费支出，这相当于 2021 年全年社零规模的 4.5%左右。
