10月美国CPI数据疲软后，日元兑美元走强，强化了美元/日元已见顶的观点。市场越来越多的关注日元兑美元将升值多少。实际上在新冠肺炎疫情之后，日本的贸易条件比2019年底的水平恶化了20%以上，证明日元疲软是合理的。野村证券预计明年日元将回归强势，但目标是125-130左右（如果缺乏贸易条件和生产率增长等重大结构性变化），跌至100的可能性十分有限。
购买价格平价（PPP）可以用来计算一国货币的公允价值，市场基于其曾日元需要快速升值。但由于计算结果相对模糊且收敛时间不定。基于购买力平价的高估值或低估值概念可能并无参考性。比如2022年初PPP表明日元已经很便宜，但事实上，日元对美元进一步贬值，与购买力平价的差距已经扩大到高于20世纪80年代初的水平。
日元相对于购买力平价的疲软，在过去1-2年中进一步恶化，可能出于两个因素：1）贸易条件恶化和2）日本生产力增长相对停滞。特别是2022年初以来日元的快速疲软被认为在很大程度上受到贸易条件恶化的影响。
由于实际贸易平衡大幅改善的阶段尚未到来，因而尽管明年日元将回归强势，但美元/日元跌至100的可能性非常有限。鉴于日本的贸易条件恶化了约23%，日元实际汇率下降约17%是合理的。上一个周期日元兑美元升值的峰值仅略高于100，因此本轮日元升值的合理峰值在120左右。（野村证券）
