近期美股和美债的明显背离反映了分母端利率抢跑和分子端衰退压力加大。在短端利率还无法很快下行的背景下，长端利率快速回落导致利差扩大，要么就是过多的计入未来宽松预期、要么就是忽略了增长的可能压力。
衰退是大概率，程度取决于与通胀的赛跑。从不同维度看，美国衰退压力出现在明年上半年的概率已经较为明显，在增长回落已成定局的环境下，短端利率回落是唯一出路，但目前看还有点早，需要通胀回到舒适区为前提。
市场近期自发的交易金融条件明显转松，并脱离限制区域。可能意味着美联储需要采取一定的形式对冲，也是未来预期的主要不确定性来源。给定已经明显转松的金融条件和抢跑的预期，除非通胀大幅超预期回落，美联储进一步助推这一预期的可能性不大，甚至不排除引导和纠偏预期的可能性。【中金】
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