疫情期间平均消费倾向受到抑制，储蓄倾向暂时上升，形成超额储蓄。我们测算，中国居民部门的消费倾向从2019年的平均70%，下降约3-4个百分点至2022年的66.9%的估算值，这一比例有望在2023年“正常化”。
其他国家的数据表明，在防疫政策调整1-2个季度后，消费倾向往往回升。 在财政补贴数额较高的美国，消费倾向在经济重启后的1个季度回升至2019年水平 。在并无大幅财政补贴的日本、韩国等，消费倾向亦明显回升，日本居民消费倾向重启后6个月回升约3个百分点。
我们基于乐观、中性、悲观三个情形下的消费倾向回升路径，测算2023年居民 名义消费增长率区间为8.8-10.7%，且2023年2季度和4季度均有望出现两位数增长。
我们估算中国居民在2020-22年疫情期间可能累积了3.6万亿人民币左右超额储蓄。不排除政策调整后一段时间后消费倾向超出此前趋势水平。虽然高收入人群的超额储蓄较高，但服务业重启对中低收入人群的收入增长拉动更明显。 重申2023年中国消费可能呈“广谱”回升态势的预测 。同时，一般消费和房地产相关需求可能呈“正相关”走势，而非互相挤出。
