近日市场普遍存在一个疑惑：基本面、社融和PMI数据、资金面等各项因素对债市走势均偏不利，但1）长端利率表现异常平稳，2）信用债尤其城投债反而偏强，3）短端利率、存单等明显偏弱。如何理解债市各类资产定价的“反常”现象？
传统分析框架是：信贷增速好转—>经济预期改善—>债市调整。其实，现实当中金融资产在哪里创造出来非常重要。
本轮信贷表现是量升价跌。1）信用抢手的背后是供给被信贷替代导致供给减少，而理财规模阶段性恢复、混合估值产品建仓，甚至部分中小银行为增加综收，也会增加信用短端的配置。2）长端利率平淡在于基本面不支持走强，但中小银行和保险的配置压力也导致难下跌。3）存单低迷和资金面预期回归中性有关，也源于银行在信贷扩张过程中资金消耗增加。尤其是银行今年都有资产负债表扩张的压力，同业负债也成为扩表和补充流动性的工具。
未来信贷转为量价齐升、地产实质性修复或将打破长端利率的平衡。【华泰】
