在典型经济周期运行中，复苏阶段投资一般领先消费改善，反映政府通过基建地产进行逆周期调节，本次周期运行有所不同：2023Q1是疫后复苏的第一个季度，消费贡献GDP增长的66.7%，而投资仅贡献34.7%。服务业PMI强于制造业PMI，高频数据中的出行指标修复明显快于工业开工率指标。
本轮中国经济复苏不但“不均衡”，而且“非典型”，具体表现为消费领先投资改善，整体修复节奏偏慢。在典型经济周期的复苏阶段，股票明显跑赢债券；而“非典型”周期的复苏阶段，股票对债券的相对优势可能弱于我们过去几个月的预期。这是因为消费驱动的经济复苏相对平缓，“报复性”消费需求释放完毕后，经济修复斜率甚至边际放慢，导致投资者对增长持续性担忧加深，压制风险情绪。（中金公司）
